مناقشة استراتيجيات عوائد الرافعة المالية PT في مجال التمويل اللامركزي والتهديدات المحتملة

في الفترة الأخيرة، ناقش مجتمع التمويل اللامركزي استراتيجية عائدات مثيرة للاهتمام: استخدام sUSDe من Ethena كأصل عائد ثابت PT-sUSDe على Pendle كمصدر للعائدات، والحصول على أموال من خلال منصة إقراض معينة، للقيام بمراجحة أسعار الفائدة للحصول على عائدات رافعة. على الرغم من أن العديد من المتخصصين في الصناعة يحملون نظرة متفائلة حيال ذلك، إلا أنني أعتقد أن السوق قد يغفل بعض المخاطر الكامنة، لذا أشارك بعض الآراء الشخصية.

بشكل عام، فإن استراتيجية تعدين الرافعة المالية PT هذه ليست خالية من المخاطر، ولا يزال هناك خطر تخفيض قيمة أصول PT، ويحتاج المشاركون إلى تقييم موضوعي والتحكم في نسبة الرافعة المالية لتجنب خطر التصفية.

تحليل آلية استراتيجية عائدات الرفع المالي PT

تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات للتمويل اللامركزي: إيثينا، بيندل ومنصة إقراض معينة. إيثينا هي بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط بشكل منخفض المخاطر معدلات الفائدة القصيرة في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجيات التحوط. بيندل هو بروتوكول ذو معدل ثابت، يقوم بتفكيك رموز العائد المتقلب إلى PT يشبه السندات بدون فائدة وYT كأدلة عائد. بينما تتيح منصة الإقراض المعينة للمستخدمين رهن العملات المشفرة لاقتراض عملات أخرى.

تتمثل عملية الاستراتيجية في: يحصل المستخدم على sUSDe، ثم يقوم بتبادله مع PT-sUSDe لتثبيت معدل الفائدة، ويودع PT-sUSDe في منصة الإقراض كضمان، ويستعير USDe أو عملات مستقرة أخرى، ويكرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية. تعتمد العوائد بشكل رئيسي على معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرافعة المالية، وفارق الإقراض.

الوضع الحالي لسوق الاستراتيجيات ومشاركة المشاركين

بعد أن دعم أحد منصات الإقراض أصول PT كضمان، أصبحت هذه الاستراتيجية شائعة بسرعة. حاليًا، تدعم المنصة نوعين من أصول PT، وقد بلغ إجمالي الإمدادات حوالي 1 مليار دولار. يمكن أن يصل الحد الأقصى لمعدل الرفع إلى حوالي 9 مرات، بينما يتجاوز العائد النظري الأعلى 60%( بدون مكافآت إضافية).

على سبيل المثال، توفر مجموعة تمويل PT-sUSDe 450 مليون دولار من خلال 78 مستثمراً، حيث يشكل الحيتان نسبة كبيرة ويستخدمون عادةً رافعة مالية عالية. تبلغ نسب الرافعة المالية لأربعة من أعلى العناوين 9 أضعاف، 6.6 أضعاف، 6.5 أضعاف و 8.35 أضعاف، حيث تتراوح رأس المال من 3.3 مليون إلى 10 ملايين دولار.

مخاطر معدل الخصم لا يجب تجاهلها

تعتبر العديد من التحليلات هذه الاستراتيجية بمثابة تحكيم منخفض المخاطر أو حتى خالي من المخاطر، ولكن لا تزال هناك مخاطر قائمة، تشمل بشكل رئيسي:

1. مخاطر سعر الصرف: قد يؤدي انخفاض سعر صرف الضمانات مقابل الأصول المقترضة إلى التصفية.
2. مخاطر سعر الفائدة: قد تؤدي زيادة سعر الفائدة على القروض إلى تحقيق عوائد سلبية على الاستراتيجية بشكل عام.

على الرغم من أن معدل تحويل USDe كعملة مستقرة ناضجة منخفض المخاطر، إلا أن خصوصية أصول PT تُهمل. تمتلك أصول PT فترة استمرار، ويجب أن يتم الاسترداد المبكر من خلال التداول في السوق الثانوية، لذا فإن السعر سيتقلب مع التداول.

تستخدم منصة الإقراض نموذج تسعير خارج السلسلة، مما يسمح لأسعار الأوراق المالية أن تتبع التغيرات الهيكلية في معدلات PT، بينما تتجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما يحدث تعديل في معدل أصول PT أو عندما تكون توقعات السوق حول تغير المعدل متطابقة، ستتبع الأوراق المالية التغيرات، مما يقدم مخاطر معدل الخصم.

لذلك، من الضروري عند استخدام هذه الاستراتيجية فهم آلية تسعير أصول PT من قبل منصة الإقراض، وضبط الرافعة المالية بشكل معقول لتحقيق التوازن بين المخاطر والعائدات. تشمل بعض الميزات الرئيسية:

1. مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، يتناقص تأثير التداول في السوق على الأسعار، وينخفض تكرار تحديثات الأوراق المالية، كما ينخفض خطر معدل الخصم.

2. تم تعيين حد تغيير سعر الفائدة بنسبة 1% كعامل تحديث الأسعار للأوراكل، لتوفير نافذة زمنية لتعديل الرافعة المالية وتجنب التصفية.

بناءً على ما سبق, يجب على المشاركين متابعة تغيرات أسعار الفائدة عن كثب, وضبط نسبة الرافعة المالية في الوقت المناسب, لتقليل مخاطر التصفيات.