عملة مستقرة تحظى بمتابعة، وهذا ليس بدون سبب. بالإضافة إلى المضاربة، عملة مستقرة هي واحدة من القلائل في مجال الأصول الرقمية التي تمتلك ملائمة واضحة للسوق (PMF).
كتابة: Chilla
** المترجم: كتلة يونيكورن **
المقدمة
عملة مستقرة备受 متابعة，这并非无故。它除了投机之外，عملة مستقرة是 الأصول الرقمية领域中少数几个拥有明确产品市场契合（PMF）的产品之一。如今，全世界都在讨论未来五年内预计将涌入 التقليدية المالية (TradFi) السوق的数万亿 عملة مستقرة。
ومع ذلك، ليس كل ما يلمع ذهبًا.
معضلة الثلاثة استقرار العملة في البداية
عادة ما تستخدم المشاريع الجديدة الرسوم البيانية لمقارنة موقعها مع المنافسين الرئيسيين. ما يلفت الانتباه ولكنه غالبًا ما يتم التخفيف منه هو التراجع الواضح في مجال اللامركزية مؤخرًا.
السوق في تطور ونضوج. تتصادم الحاجة إلى قابلية التوسع مع أحلام الفوضى الماضية. ولكن يجب العثور على نقطة توازن إلى حد ما.
في البداية، كانت معضلة الثلاثة صعوبات للعملات المستقرة تعتمد على ثلاثة مفاهيم رئيسية:
استقرار الأسعار: العملات المستقرة تحافظ على قيمة مستقرة (عادة ما تكون مرتبطة بالدولار).
لامركزية: لا توجد جهة واحدة تتحكم، مما يوفر خصائص مقاومة للرقابة وعدم الحاجة إلى الثقة.
كفاءة رأس المال: لا حاجة للكثير من الضمانات للحفاظ على الربط.
ومع ذلك، بعد عدة تجارب مثيرة للجدل، لا تزال القابلية للتوسع تمثل تحديًا. لذلك، فإن هذه المفاهيم تتطور باستمرار لتتكيف مع هذه التحديات.
!
الصورة أعلاه مأخوذة من أحد أهم مشاريع العملات المستقرة في السنوات الأخيرة. إنها تستحق الثناء، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى استراتيجيتها التي تتجاوز نطاق العملات المستقرة لتطوير المزيد من المنتجات.
ومع ذلك، يمكنك أن ترى أن استقرار الأسعار يبقى كما هو. يمكن أن تتساوى كفاءة رأس المال مع القابلية للتوسع. ولكن تم تغيير اللامركزية إلى مقاومة الرقابة.
مقاومة الرقابة هي ميزة أساسية من ميزات الأصول الرقمية، لكنها تعتبر مجرد فئة فرعية مقارنة بمفهوم اللامركزية. وذلك لأن أحدث العملات المستقرة (باستثناء Liquity وفروعها، وبعض الأمثلة الأخرى) تتمتع بخصائص مركزية معينة.
على سبيل المثال، حتى لو كانت هذه المشاريع تستفيد من البورصات اللامركزية (DEX)، لا يزال هناك فريق مسؤول عن إدارة الاستراتيجيات، والبحث عن العوائد وإعادة توزيعها على المساهمين، الذين يعتبرون أساسًا مثل المساهمين في الأسهم. في هذه الحالة، تأتي القابلية للتوسع من كمية العوائد، وليس من القابلية للتجميع داخل DeFi.
لقد تعثرت اللامركزية الحقيقية.
الدافع
الأحلام كثيرة، والواقع قليل. في يوم الخميس 12 مارس 2020، وبسبب جائحة كوفيد-19، انهار السوق بالكامل، وكانت معاناة DAI معروفة للجميع. منذ ذلك الحين، تم تحويل الاحتياطيات بشكل رئيسي إلى USDC، مما جعله بديلاً، واعترافًا إلى حد ما بفشل اللامركزية أمام هيمنة Circle وTether. في الوقت نفسه، لم تحقق محاولات عملات مستقرة خوارزمية مثل UST أو عملات مستقرة إعادة التوازن مثل Ampleforth النتائج المتوقعة. بعد ذلك، زادت التشريعات من تفاقم الوضع. في الوقت نفسه، أدى صعود عملات مستقرة مؤسسية إلى إضعاف التجريبية.
ومع ذلك، كانت هناك محاولة واحدة حققت نمواً. برز Liquity بسبب عدم قابلية تغيير عقوده واستخدامه للإيثيريوم كضمان لتعزيز اللامركزية البحتة. ومع ذلك، فإن قابلية التوسع لديه تعاني من نقص.
الآن ، لقد أطلقوا مؤخرًا V2 ، لتعزيز أمان الربط من خلال عدة ترقيات ، وتوفير مرونة أفضل في الأسعار عند سك عملتهم المستقرة الجديدة BOLD.
!
ومع ذلك، فإن بعض العوامل تحد من نموه. بالمقارنة مع USDT و USDC التي تتمتع بكفاءة رأس المال أعلى ولكن بدون عائد، فإن نسبة قيمة القرض للعملة المستقرة الخاصة به (LTV) تبلغ حوالي 90%، وهو ليس مرتفعًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن المنافسين المباشرين الذين يقدمون عائدًا داخليًا، مثل Ethena و Usual و Resolv، قد وصلت LTV لديهم أيضًا إلى 100%.
لكن المشكلة الرئيسية قد تكون نقص نماذج التوزيع على نطاق واسع. لأنه لا يزال مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمجتمع إيثريوم المبكر، مع اهتمام أقل بحالات الاستخدام مثل الانتشار على DEX. على الرغم من أن الأجواء السيبرانية تتماشى مع روح الأصول الرقمية، إلا أنه إذا لم يتم التوازن بين التشفير أو اعتماد الأفراد، فقد يعيق النمو السائد.
على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) محدودة، فإن Liquity هي واحدة من المشاريع التي تحمل أكبر TVL في الأصول الرقمية بفضل فروعها، حيث بلغ إجمالي V1 و V2 370 مليون دولار، وهو أمر مثير للاهتمام.
!
مشروع قانون العبقرية
هذا ينبغي أن يوفر مزيدًا من الاستقرار والاعتراف للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، لكنه في الوقت نفسه يركز فقط على العملات المستقرة التقليدية المدعومة قانونيًا التي تصدرها كيانات مرخصة ومنظمة.
أي عملة مستقرة مشفرة، أو مدعومة بالضمانات، أو خوارزمية إما تقع في منطقة رمادية من التنظيم أو يتم استبعادها.
القيمة المقترحة والتوزيع
عملة مستقرة هي مجرفة لاستخراج الذهب. بعض المشاريع مختلطة، تستهدف بشكل رئيسي المؤسسات (مثل BUIDL من بلاك روك و USD1 من World Liberty Financial)، وتهدف إلى توسيع نطاق التمويل التقليدي (TradFi)؛ وبعضها يأتي من Web2.0 (مثل PYUSD من PayPal)، وتهدف إلى توسيع إجمالي سوقها المحتمل (TOMA) من خلال التعمق في مستخدمي العملات الرقمية الأصليين، لكنها تواجه مشكلات في قابلية التوسع بسبب نقص الخبرة في المجالات الجديدة.
ثم هناك بعض المشاريع التي تركز بشكل أساسي على الاستراتيجيات الأساسية، مثل RWA (مثل USDY من Ondo و USDO من Usual)، والتي تهدف إلى تحقيق عوائد مستدامة بناءً على القيمة الواقعية (طالما أن أسعار الفائدة تظل مرتفعة)، وكذلك استراتيجيات محايدة دلتا (مثل USDe من Ethena و USR من Resolv)، التي تركز على خلق عوائد لحامليها.
كل هذه المشاريع لديها نقطة مشتركة، رغم اختلاف الدرجة، وهي: المركزية.
حتى المشاريع التي تركز على التمويل اللامركزي (DeFi) ، مثل استراتيجيات Delta-Neutral ، تُدار أيضًا من قبل فرق داخلية. على الرغم من أنها قد تستفيد من إيثريوم في الخلفية ، إلا أن الإدارة العامة لا تزال مركزية. في الواقع ، يجب تصنيف هذه المشاريع نظريًا كأدوات مشتقة بدلاً من عملة مستقرة ، لكن هذه كانت نقطة ناقشتها سابقًا.
لقد جلبت الأنظمة البيئية الناشئة (مثل MegaETH و HyperEVM) أيضًا أملًا جديدًا.
على سبيل المثال، ستعتمد CapMoney في الأشهر القليلة الأولى آلية اتخاذ القرار المركزية، بهدف تحقيق اللامركزية تدريجياً من خلال الأمان الاقتصادي الذي توفره Eigen Layer. بالإضافة إلى ذلك، هناك مشاريع فرعية لـ Liquity مثل Felix Protocol، التي تشهد نمواً ملحوظاً وتثبت مكانتها في عملة مستقرة الأصلية لهذه الشبكة.
تختار هذه المشاريع التركيز على نماذج التوزيع التي تركز على بلوكشين الناشئة، وتستفيد من مزايا "أثر الجدة".
الاستنتاج
إن المركزية بحد ذاتها ليست سلبية. بالنسبة للمشاريع، فهي أبسط وأكثر قابلية للتحكم وأفضل في التوسع، كما أنها تتكيف بشكل أفضل مع التشريعات.
ومع ذلك، فإن هذا لا يتماشى مع الروح الأصلية للأصول الرقمية. ما الذي يمكن أن يضمن أن عملة مستقرة لديها فعلاً مقاومة للرقابة؟ إنها ليست مجرد دولار على السلسلة، بل هي أصل حقيقي للمستخدم؟ لا يمكن لعملة مستقرة مركزية واحدة تقديم مثل هذا الوعد.
لذلك، على الرغم من أن الحلول البديلة الناشئة جذابة، يجب ألا ننسى معضلة الثلاثة صعبة للعملة المستقرة الأصلية:
استقرار الأسعار
لامركزية
كفاءة رأس المال
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
إعادة النظر في ثلاثية صعوبة العملات المستقرة: تراجع اللامركزية الحالية
كتابة: Chilla
** المترجم: كتلة يونيكورن **
المقدمة
عملة مستقرة备受 متابعة，这并非无故。它除了投机之外，عملة مستقرة是 الأصول الرقمية领域中少数几个拥有明确产品市场契合（PMF）的产品之一。如今，全世界都在讨论未来五年内预计将涌入 التقليدية المالية (TradFi) السوق的数万亿 عملة مستقرة。
ومع ذلك، ليس كل ما يلمع ذهبًا.
معضلة الثلاثة استقرار العملة في البداية
عادة ما تستخدم المشاريع الجديدة الرسوم البيانية لمقارنة موقعها مع المنافسين الرئيسيين. ما يلفت الانتباه ولكنه غالبًا ما يتم التخفيف منه هو التراجع الواضح في مجال اللامركزية مؤخرًا.
السوق في تطور ونضوج. تتصادم الحاجة إلى قابلية التوسع مع أحلام الفوضى الماضية. ولكن يجب العثور على نقطة توازن إلى حد ما.
في البداية، كانت معضلة الثلاثة صعوبات للعملات المستقرة تعتمد على ثلاثة مفاهيم رئيسية:
ومع ذلك، بعد عدة تجارب مثيرة للجدل، لا تزال القابلية للتوسع تمثل تحديًا. لذلك، فإن هذه المفاهيم تتطور باستمرار لتتكيف مع هذه التحديات.
!
الصورة أعلاه مأخوذة من أحد أهم مشاريع العملات المستقرة في السنوات الأخيرة. إنها تستحق الثناء، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى استراتيجيتها التي تتجاوز نطاق العملات المستقرة لتطوير المزيد من المنتجات.
ومع ذلك، يمكنك أن ترى أن استقرار الأسعار يبقى كما هو. يمكن أن تتساوى كفاءة رأس المال مع القابلية للتوسع. ولكن تم تغيير اللامركزية إلى مقاومة الرقابة.
مقاومة الرقابة هي ميزة أساسية من ميزات الأصول الرقمية، لكنها تعتبر مجرد فئة فرعية مقارنة بمفهوم اللامركزية. وذلك لأن أحدث العملات المستقرة (باستثناء Liquity وفروعها، وبعض الأمثلة الأخرى) تتمتع بخصائص مركزية معينة.
على سبيل المثال، حتى لو كانت هذه المشاريع تستفيد من البورصات اللامركزية (DEX)، لا يزال هناك فريق مسؤول عن إدارة الاستراتيجيات، والبحث عن العوائد وإعادة توزيعها على المساهمين، الذين يعتبرون أساسًا مثل المساهمين في الأسهم. في هذه الحالة، تأتي القابلية للتوسع من كمية العوائد، وليس من القابلية للتجميع داخل DeFi.
لقد تعثرت اللامركزية الحقيقية.
الدافع
الأحلام كثيرة، والواقع قليل. في يوم الخميس 12 مارس 2020، وبسبب جائحة كوفيد-19، انهار السوق بالكامل، وكانت معاناة DAI معروفة للجميع. منذ ذلك الحين، تم تحويل الاحتياطيات بشكل رئيسي إلى USDC، مما جعله بديلاً، واعترافًا إلى حد ما بفشل اللامركزية أمام هيمنة Circle وTether. في الوقت نفسه، لم تحقق محاولات عملات مستقرة خوارزمية مثل UST أو عملات مستقرة إعادة التوازن مثل Ampleforth النتائج المتوقعة. بعد ذلك، زادت التشريعات من تفاقم الوضع. في الوقت نفسه، أدى صعود عملات مستقرة مؤسسية إلى إضعاف التجريبية.
ومع ذلك، كانت هناك محاولة واحدة حققت نمواً. برز Liquity بسبب عدم قابلية تغيير عقوده واستخدامه للإيثيريوم كضمان لتعزيز اللامركزية البحتة. ومع ذلك، فإن قابلية التوسع لديه تعاني من نقص.
الآن ، لقد أطلقوا مؤخرًا V2 ، لتعزيز أمان الربط من خلال عدة ترقيات ، وتوفير مرونة أفضل في الأسعار عند سك عملتهم المستقرة الجديدة BOLD.
!
ومع ذلك، فإن بعض العوامل تحد من نموه. بالمقارنة مع USDT و USDC التي تتمتع بكفاءة رأس المال أعلى ولكن بدون عائد، فإن نسبة قيمة القرض للعملة المستقرة الخاصة به (LTV) تبلغ حوالي 90%، وهو ليس مرتفعًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن المنافسين المباشرين الذين يقدمون عائدًا داخليًا، مثل Ethena و Usual و Resolv، قد وصلت LTV لديهم أيضًا إلى 100%.
لكن المشكلة الرئيسية قد تكون نقص نماذج التوزيع على نطاق واسع. لأنه لا يزال مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمجتمع إيثريوم المبكر، مع اهتمام أقل بحالات الاستخدام مثل الانتشار على DEX. على الرغم من أن الأجواء السيبرانية تتماشى مع روح الأصول الرقمية، إلا أنه إذا لم يتم التوازن بين التشفير أو اعتماد الأفراد، فقد يعيق النمو السائد.
على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) محدودة، فإن Liquity هي واحدة من المشاريع التي تحمل أكبر TVL في الأصول الرقمية بفضل فروعها، حيث بلغ إجمالي V1 و V2 370 مليون دولار، وهو أمر مثير للاهتمام.
!
مشروع قانون العبقرية
هذا ينبغي أن يوفر مزيدًا من الاستقرار والاعتراف للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، لكنه في الوقت نفسه يركز فقط على العملات المستقرة التقليدية المدعومة قانونيًا التي تصدرها كيانات مرخصة ومنظمة.
أي عملة مستقرة مشفرة، أو مدعومة بالضمانات، أو خوارزمية إما تقع في منطقة رمادية من التنظيم أو يتم استبعادها.
القيمة المقترحة والتوزيع
عملة مستقرة هي مجرفة لاستخراج الذهب. بعض المشاريع مختلطة، تستهدف بشكل رئيسي المؤسسات (مثل BUIDL من بلاك روك و USD1 من World Liberty Financial)، وتهدف إلى توسيع نطاق التمويل التقليدي (TradFi)؛ وبعضها يأتي من Web2.0 (مثل PYUSD من PayPal)، وتهدف إلى توسيع إجمالي سوقها المحتمل (TOMA) من خلال التعمق في مستخدمي العملات الرقمية الأصليين، لكنها تواجه مشكلات في قابلية التوسع بسبب نقص الخبرة في المجالات الجديدة.
ثم هناك بعض المشاريع التي تركز بشكل أساسي على الاستراتيجيات الأساسية، مثل RWA (مثل USDY من Ondo و USDO من Usual)، والتي تهدف إلى تحقيق عوائد مستدامة بناءً على القيمة الواقعية (طالما أن أسعار الفائدة تظل مرتفعة)، وكذلك استراتيجيات محايدة دلتا (مثل USDe من Ethena و USR من Resolv)، التي تركز على خلق عوائد لحامليها.
كل هذه المشاريع لديها نقطة مشتركة، رغم اختلاف الدرجة، وهي: المركزية.
حتى المشاريع التي تركز على التمويل اللامركزي (DeFi) ، مثل استراتيجيات Delta-Neutral ، تُدار أيضًا من قبل فرق داخلية. على الرغم من أنها قد تستفيد من إيثريوم في الخلفية ، إلا أن الإدارة العامة لا تزال مركزية. في الواقع ، يجب تصنيف هذه المشاريع نظريًا كأدوات مشتقة بدلاً من عملة مستقرة ، لكن هذه كانت نقطة ناقشتها سابقًا.
لقد جلبت الأنظمة البيئية الناشئة (مثل MegaETH و HyperEVM) أيضًا أملًا جديدًا.
على سبيل المثال، ستعتمد CapMoney في الأشهر القليلة الأولى آلية اتخاذ القرار المركزية، بهدف تحقيق اللامركزية تدريجياً من خلال الأمان الاقتصادي الذي توفره Eigen Layer. بالإضافة إلى ذلك، هناك مشاريع فرعية لـ Liquity مثل Felix Protocol، التي تشهد نمواً ملحوظاً وتثبت مكانتها في عملة مستقرة الأصلية لهذه الشبكة.
تختار هذه المشاريع التركيز على نماذج التوزيع التي تركز على بلوكشين الناشئة، وتستفيد من مزايا "أثر الجدة".
الاستنتاج
إن المركزية بحد ذاتها ليست سلبية. بالنسبة للمشاريع، فهي أبسط وأكثر قابلية للتحكم وأفضل في التوسع، كما أنها تتكيف بشكل أفضل مع التشريعات.
ومع ذلك، فإن هذا لا يتماشى مع الروح الأصلية للأصول الرقمية. ما الذي يمكن أن يضمن أن عملة مستقرة لديها فعلاً مقاومة للرقابة؟ إنها ليست مجرد دولار على السلسلة، بل هي أصل حقيقي للمستخدم؟ لا يمكن لعملة مستقرة مركزية واحدة تقديم مثل هذا الوعد.
لذلك، على الرغم من أن الحلول البديلة الناشئة جذابة، يجب ألا ننسى معضلة الثلاثة صعبة للعملة المستقرة الأصلية: