"الأمان الحقيقي لا يعتمد على التنبؤ بالمستقبل، بل على تصميم هيكل يمكنه البقاء على قيد الحياة مهما كان المستقبل." —— "ملاذ آمن: الاستثمار لعواصف مالية" مارك سبينتاجل
إذا كنت تأخذ مخاطر زائدة، فمن المحتمل أن يكلفك ذلك الثروة مع مرور الوقت. وفي نفس الوقت، إذا لم تأخذ مخاطر كافية، فمن المحتمل أيضًا أن يكلفك ذلك الثروة مع مرور الوقت.
مارك سبينتاجل هو واحد من أشهر مديري صناديق التحوط في وول ستريت، وهو شريك ناسم تاليب (مؤلف "البجعة السوداء" و"غير القابل للكسر"). صندوقه Universa Investments هو واحد من عدد قليل جداً من الصناديق التي تركز حقاً على "التحوط من المخاطر الذيلية"، حيث حقق أرباحاً كبيرة في 2008 و2020. (يُعرف في الأوساط بلقب ملك البجعة السوداء)
جوهر هذا الكتاب هو: كيفية بناء محفظة استثمارية قادرة على حماية رأس المال حتى في الأحداث القاسية (محفظة الملاذ الآمن).
المقدمة: نحن نقترب من الشق الكبير التالي
التاريخ لا يتكرر، لكنه ينسجم.
في مثل هذا اليوم من عام 2025، نقف عند نقطة غريبة: أسواق الأسهم الأمريكية تحقق أعلى مستوياتها باستمرار، لكن عائدات السندات طويلة الأجل تتجاوز 4.5٪؛ الدولار قوي، لكن الاستهلاك ضعيف؛ الذكاء الاصطناعي يجعل رأس المال يحتفل، بينما العالم غارق في التجزئة ومخاطر الحرب؛ تم حظر pumpfun بشكل مفاجئ، بينما صعد tron على متن قارب الرئيس إلى nasdaq....
إسرائيل وإيران قد خاضتا جولة من الحرب بالطائرات بدون طيار؛ الهند وباكستان زادتا عدد قواتهما على الحدود؛ الأسطول البحري الروسي في البحر الأسود تم قصفه، وسمحت القوات الجوية الأوكرانية بالهجوم مباشرة على الأراضي الروسية بموجب تفويض غربي؛ بينما في الولايات المتحدة، قد يعود "جنون" ترامب، وقد تعود حقبة الرسوم الجمركية + ضخ الأموال.
1. الحقيقة النهائية لثروة الفوضى: ليست الكسب الأكبر، بل القدرة على تحمل الخسارة
مؤلف كتاب "Safe Haven" مارك سبايتسناجل لديه مكانة خاصة في عالم المال. إنه ليس من النوع البطيء في استثمار العوائد مثل وارن بافيت، ولا هو من المغامرين مثل جورج سوروس.
إنه يقوم بشيء واحد فقط: تصميم محفظة استثمارية يمكنها البقاء على قيد الحياة في "أحداث البجعة السوداء".
هذا يبدو عاديًا، لكنه نوع من الحكمة النادرة للغاية - خاصة في الوقت الذي يتحدث فيه الجميع عن "النمو" و"الابتكار" و"الذكاء الاصطناعي" اليوم. يطرح في كتابه حقيقة قاسية لكنها حقيقية:
اقتباسه: "ما يحدد حقًا مصير ثروتك ليس متوسط العائدات، بل القدرة على تجنب لحظة "العودة إلى الصفر"."
لقد أثبت باستخدام الرياضيات والتاريخ: أن محفظة استثمارية تحقق ربحًا بنسبة 15% سنويًا، ولكن إذا تعرضت لحدث أسود بنسبة -80% مرة واحدة، فلن تتعافى أبدًا. لا يوجد ما يسمى بالأصول الآمنة، بل هناك هيكل استثماري يمكن تحمل خسائره.
ليس الهدف هو امتلاك "ذهب" أو "بيتكوين"، بل هو بناء هيكل متنوع يمكنه البقاء على قيد الحياة في العواصف.
الفائدة المركبة لا تنقطع في النمو، بل تنقطع في الكوارث.
اثنان، 5 قواعد استثمار لإنقاذ الحياة من "Safe Haven"
في هذا الكتاب، لم ينتقد سبينتاجيل فقط النقاط العمياء في تخصيص الأصول التقليدي، بل قدم أيضًا خمس استراتيجيات تحوط صارمة جدًا، مناسبة لـ "الفترات المتطرفة":
1. الأصول الآمنة ≠ الأصول منخفضة التقلب
الكثير من الناس يخطئون في فهم "الاستقرار" كـ"الأمان".
في عام 2008، انخفضت أسعار الذهب والسندات، وكان الشيء الوحيد الذي ارتفع هو - خيارات البيع العميقة طويلة الأجل (SPX PUT).
الأصل الحقيقي الذي يعتبر ملاذاً آمناً هو الأصل الذي يمكن أن ينمو بشكل عكسي بشكل متفجر خلال الانهيارات النظامية. الأصل الحقيقي الذي يُعتبر "ملاذاً" هو ذلك الذي يرتفع في الأوقات الصعبة.
2. عندما تأتي البجعة السوداء، سحر "الفائدة المركبة" سيفتعل لك المشاكل
مرة واحدة -50%، تحتاج إلى +100% لاستعادة رأس المال. لكن البجعة السوداء غالباً ليست -50%، بل تنخفض إلى صفر في瞬ة.
خلاصته بسيطة جدًا: لا يمكن الاعتماد على الحظ للبقاء، يجب تصميم الهيكل لضمان البقاء.
"تأثير التراكم هو أقوى قوة مدمرة في الكون." ( مع تفكير مختلف عن بافيت)
3. لا تتنبأ بالمستقبل، بل استعد لبنية "الأسوأ"
"لا يمكنك التنبؤ. يمكنك فقط الاستعداد."
"التنبؤ" هو وهم معظم المستثمرين، والاستعداد هو الطريقة الحقيقية للسيطرة على المخاطر.
لا يمكنك التنبؤ بالحروب أو الأزمات المالية أو تغييرات الأنظمة - ولكن يمكنك تخصيص الأصول بحيث "لا تموت" في أي من النتائج.
4. هيكل العائدات المحدبة هو السلاح السري الحقيقي للوقاية من المخاطر
معنى هيكل العائد المحدب هو:
خسارة بسيطة أو تعادل في الأوقات العادية
في أحداث متطرفة، قد تتضاعف حتى عشرات المرات
على سبيل المثال: صفقات شراء VIX، خيارات البيع العميقة SPX، توقعات صعود الذهب على المدى البعيد، مراكز التحوط بالدولار/الأصول غير السيادية
5. "تنوع جغرافي + تنوع الحفظ" هو خط الموت والحياة
أي دولة ستضع فيها أصولك، ومن سيقوم بالحفظ، وهل يمكنك السيطرة عليها - هو أكثر أهمية مما تتخيل - إن موقعك الجغرافي يحدد ما إذا كانت أصولك ستظل لك في حالة حدوث أزمة؟
لا تقتصر على استضافة في دولة واحدة، ولا تقتصر على الاستضافة عبر البنوك، ولا تستثمر كل شيء في الأصول النظامية (مثل العملات المحلية، الأسهم المحلية، العقارات المحلية). التأمين في مثل هذه الأوقات المضطربة غير موجود.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الاحتفاظ الذاتي للعملات المشفرة والسهولة أيضًا خيار جيد.
ثلاثة، ما هو هيكل "محفظة الاستثمار التحوطي"
الهيكل الذي اقترحه سبينتسناجل هو:
90–95٪: أصول ذات مخاطر منخفضة وعائد مركب مستقر (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، النقد، الأسهم ذات الأرباح الأساسية)
5–10%: مراكز "التحوط في الذيل" ذات الرفع المالي العالي (مثل المراكز الطويلة في VIX، خيارات البيع على SPX الآجلة، احتياطي الذهب/البيتكوين)
مثال في الكتاب:
80% مستثمر في S&P 500 و 20% في الذهب
50% في S&P 500 و 50% في CTAs التي تتبع الاتجاه
66% في S&P 500 و 34 في السندات طويلة الأجل
85% في مؤشر S&P 500 و 15% في الفرنك السويسري
هذا الهيكل يحقق عوائد متوسطة في الأوقات الطبيعية، ولكنه ينفجر خلال الأحداث غير المتوقعة (مثل: انهيار سوق الأسهم في مارس 2020 بسبب الوباء، حيث حقق صندوق Universa زيادة بنسبة 4000%).
من خلال تجميع مقالاته وتقاريره، يقيّم مختلف فئات الأصول.
"تأثير المحفظة الصافي - أو فعالية التكاليف لملاذ آمن - مدفوع بذلك بمقدار ما هو مطلوب من ذلك الملاذ الآمن لمستوى معين من تخفيف المخاطر."
أربعة، مجموعة "البجعة السوداء للبقاء" المعدة لعام 2025: ماذا يجب أن تفعل؟
في ظل بيئة المخاطر الحالية، هيكل الأصول "الهرمي" المحتمل
الطبقة 0: جسم صحي
لا توجد أمراض معدية، الأمراض المزمنة، يجب ألا تكون نسبة الدهون في الجسم منخفضة جداً، يجب تطوير عادة ممارسة الرياضة، وتربية جسم مرن؛ يمكن قيادة وسائل النقل المختلفة، وتعلم الطهي.
الطبقة 1: أصول مقاومة مخاطر النظام (أصول ذاتية الحفظ)
للحفاظ على الحياة عندما تنهار النظام تمامًا
نسبة نوعية التوصيات الميزات الذهب الحقيقي (تفضيل العملات الذهبية) 5–10% لا يعتمد على اعتراف النظام السياسي، يمكن استخدامه "للخروج" BTC (تخزين في محفظة باردة) 5–10% الذهب الرقمي، يمكن حمله عالميًا ولكن هناك مخاطر تنظيمية الأراضي/جوازات السفر الأجنبية 5–10% يمكن أن يتم التنفيذ وإعادة الإعمار عند الحاجة، نقل الهوية
الطبقة الثانية: مراكز التحوط لمخاطر الذيل (أصول التحوط ذات الرافعة المالية العالية)
يستخدم للارتفاع بشكل كبير في البجعة السوداء، لتجديد الدم في المحفظة
نسبة النوع المقترحة الخصائص SPX عمق الخيارات طويلة الأجل 1-2%، المصدر الأقصى ألفا VIX صعودي 1-3%، عندما يرتفع تقلب السوق بشكل كبير، خيارات شراء الذهب 1-2%، في سياق التضخم الكبير أو الحرب، ترتفع.
الطبقة 3: السيولة + الأصول النامية (مصدر العائد المعتاد)
للعيش المستقر وتدفق النقد عندما لا تنهار الاقتصاد
نسبة الأنواع المقترحة الميزات قصيرة الأجل ETF السندات الأمريكية / صناديق النقد الحكومية 20–30% أمان واستقرار، ضمان السيولة تنويع الأسهم ذات العائد العالي عالميًا 20–30% مصدر العائد، تقليل مخاطر الانهيار في دولة واحدة العقارات في الأسواق الناشئة + REITs المقومة بالدولار 5–10% تدفقات نقدية متنوعة
"في الاستثمار، الدفاع الجيد يؤدي إلى هجوم جيد."
خمسة، الخاتمة: كل شيء يمكن أن ينهار، وليس عليك أن تنهار معًا
ما تريد "Safe Haven" حقًا إخبارنا به هو:
لا يمكنك منع الحروب أو الانهيارات أو الثورات - لكن يمكنك تصميم هيكل الأصول الذي لن ينخفض إلى الصفر في أي سيناريو.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الحقيقة النهائية لثروة الفوضى: كيف تدير مركزك في نهاية العالم؟
كتبه: داني
"الأمان الحقيقي لا يعتمد على التنبؤ بالمستقبل، بل على تصميم هيكل يمكنه البقاء على قيد الحياة مهما كان المستقبل." —— "ملاذ آمن: الاستثمار لعواصف مالية" مارك سبينتاجل
إذا كنت تأخذ مخاطر زائدة، فمن المحتمل أن يكلفك ذلك الثروة مع مرور الوقت. وفي نفس الوقت، إذا لم تأخذ مخاطر كافية، فمن المحتمل أيضًا أن يكلفك ذلك الثروة مع مرور الوقت.
مارك سبينتاجل هو واحد من أشهر مديري صناديق التحوط في وول ستريت، وهو شريك ناسم تاليب (مؤلف "البجعة السوداء" و"غير القابل للكسر"). صندوقه Universa Investments هو واحد من عدد قليل جداً من الصناديق التي تركز حقاً على "التحوط من المخاطر الذيلية"، حيث حقق أرباحاً كبيرة في 2008 و2020. (يُعرف في الأوساط بلقب ملك البجعة السوداء)
جوهر هذا الكتاب هو: كيفية بناء محفظة استثمارية قادرة على حماية رأس المال حتى في الأحداث القاسية (محفظة الملاذ الآمن).
المقدمة: نحن نقترب من الشق الكبير التالي
التاريخ لا يتكرر، لكنه ينسجم.
في مثل هذا اليوم من عام 2025، نقف عند نقطة غريبة: أسواق الأسهم الأمريكية تحقق أعلى مستوياتها باستمرار، لكن عائدات السندات طويلة الأجل تتجاوز 4.5٪؛ الدولار قوي، لكن الاستهلاك ضعيف؛ الذكاء الاصطناعي يجعل رأس المال يحتفل، بينما العالم غارق في التجزئة ومخاطر الحرب؛ تم حظر pumpfun بشكل مفاجئ، بينما صعد tron على متن قارب الرئيس إلى nasdaq....
إسرائيل وإيران قد خاضتا جولة من الحرب بالطائرات بدون طيار؛ الهند وباكستان زادتا عدد قواتهما على الحدود؛ الأسطول البحري الروسي في البحر الأسود تم قصفه، وسمحت القوات الجوية الأوكرانية بالهجوم مباشرة على الأراضي الروسية بموجب تفويض غربي؛ بينما في الولايات المتحدة، قد يعود "جنون" ترامب، وقد تعود حقبة الرسوم الجمركية + ضخ الأموال.
1. الحقيقة النهائية لثروة الفوضى: ليست الكسب الأكبر، بل القدرة على تحمل الخسارة
مؤلف كتاب "Safe Haven" مارك سبايتسناجل لديه مكانة خاصة في عالم المال. إنه ليس من النوع البطيء في استثمار العوائد مثل وارن بافيت، ولا هو من المغامرين مثل جورج سوروس.
إنه يقوم بشيء واحد فقط: تصميم محفظة استثمارية يمكنها البقاء على قيد الحياة في "أحداث البجعة السوداء".
هذا يبدو عاديًا، لكنه نوع من الحكمة النادرة للغاية - خاصة في الوقت الذي يتحدث فيه الجميع عن "النمو" و"الابتكار" و"الذكاء الاصطناعي" اليوم. يطرح في كتابه حقيقة قاسية لكنها حقيقية:
اقتباسه: "ما يحدد حقًا مصير ثروتك ليس متوسط العائدات، بل القدرة على تجنب لحظة "العودة إلى الصفر"."
لقد أثبت باستخدام الرياضيات والتاريخ: أن محفظة استثمارية تحقق ربحًا بنسبة 15% سنويًا، ولكن إذا تعرضت لحدث أسود بنسبة -80% مرة واحدة، فلن تتعافى أبدًا. لا يوجد ما يسمى بالأصول الآمنة، بل هناك هيكل استثماري يمكن تحمل خسائره.
ليس الهدف هو امتلاك "ذهب" أو "بيتكوين"، بل هو بناء هيكل متنوع يمكنه البقاء على قيد الحياة في العواصف.
الفائدة المركبة لا تنقطع في النمو، بل تنقطع في الكوارث.
اثنان، 5 قواعد استثمار لإنقاذ الحياة من "Safe Haven"
في هذا الكتاب، لم ينتقد سبينتاجيل فقط النقاط العمياء في تخصيص الأصول التقليدي، بل قدم أيضًا خمس استراتيجيات تحوط صارمة جدًا، مناسبة لـ "الفترات المتطرفة":
1. الأصول الآمنة ≠ الأصول منخفضة التقلب
الكثير من الناس يخطئون في فهم "الاستقرار" كـ"الأمان".
في عام 2008، انخفضت أسعار الذهب والسندات، وكان الشيء الوحيد الذي ارتفع هو - خيارات البيع العميقة طويلة الأجل (SPX PUT).
الأصل الحقيقي الذي يعتبر ملاذاً آمناً هو الأصل الذي يمكن أن ينمو بشكل عكسي بشكل متفجر خلال الانهيارات النظامية. الأصل الحقيقي الذي يُعتبر "ملاذاً" هو ذلك الذي يرتفع في الأوقات الصعبة.
2. عندما تأتي البجعة السوداء، سحر "الفائدة المركبة" سيفتعل لك المشاكل
مرة واحدة -50%، تحتاج إلى +100% لاستعادة رأس المال. لكن البجعة السوداء غالباً ليست -50%، بل تنخفض إلى صفر في瞬ة.
خلاصته بسيطة جدًا: لا يمكن الاعتماد على الحظ للبقاء، يجب تصميم الهيكل لضمان البقاء.
"تأثير التراكم هو أقوى قوة مدمرة في الكون." ( مع تفكير مختلف عن بافيت)
3. لا تتنبأ بالمستقبل، بل استعد لبنية "الأسوأ"
"لا يمكنك التنبؤ. يمكنك فقط الاستعداد."
"التنبؤ" هو وهم معظم المستثمرين، والاستعداد هو الطريقة الحقيقية للسيطرة على المخاطر.
لا يمكنك التنبؤ بالحروب أو الأزمات المالية أو تغييرات الأنظمة - ولكن يمكنك تخصيص الأصول بحيث "لا تموت" في أي من النتائج.
4. هيكل العائدات المحدبة هو السلاح السري الحقيقي للوقاية من المخاطر
معنى هيكل العائد المحدب هو:
على سبيل المثال: صفقات شراء VIX، خيارات البيع العميقة SPX، توقعات صعود الذهب على المدى البعيد، مراكز التحوط بالدولار/الأصول غير السيادية
5. "تنوع جغرافي + تنوع الحفظ" هو خط الموت والحياة
أي دولة ستضع فيها أصولك، ومن سيقوم بالحفظ، وهل يمكنك السيطرة عليها - هو أكثر أهمية مما تتخيل - إن موقعك الجغرافي يحدد ما إذا كانت أصولك ستظل لك في حالة حدوث أزمة؟
لا تقتصر على استضافة في دولة واحدة، ولا تقتصر على الاستضافة عبر البنوك، ولا تستثمر كل شيء في الأصول النظامية (مثل العملات المحلية، الأسهم المحلية، العقارات المحلية). التأمين في مثل هذه الأوقات المضطربة غير موجود.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الاحتفاظ الذاتي للعملات المشفرة والسهولة أيضًا خيار جيد.
ثلاثة، ما هو هيكل "محفظة الاستثمار التحوطي"
الهيكل الذي اقترحه سبينتسناجل هو:
مثال في الكتاب:
هذا الهيكل يحقق عوائد متوسطة في الأوقات الطبيعية، ولكنه ينفجر خلال الأحداث غير المتوقعة (مثل: انهيار سوق الأسهم في مارس 2020 بسبب الوباء، حيث حقق صندوق Universa زيادة بنسبة 4000%).
من خلال تجميع مقالاته وتقاريره، يقيّم مختلف فئات الأصول.
"تأثير المحفظة الصافي - أو فعالية التكاليف لملاذ آمن - مدفوع بذلك بمقدار ما هو مطلوب من ذلك الملاذ الآمن لمستوى معين من تخفيف المخاطر."
أربعة، مجموعة "البجعة السوداء للبقاء" المعدة لعام 2025: ماذا يجب أن تفعل؟
في ظل بيئة المخاطر الحالية، هيكل الأصول "الهرمي" المحتمل
الطبقة 0: جسم صحي
لا توجد أمراض معدية، الأمراض المزمنة، يجب ألا تكون نسبة الدهون في الجسم منخفضة جداً، يجب تطوير عادة ممارسة الرياضة، وتربية جسم مرن؛ يمكن قيادة وسائل النقل المختلفة، وتعلم الطهي.
الطبقة 1: أصول مقاومة مخاطر النظام (أصول ذاتية الحفظ)
للحفاظ على الحياة عندما تنهار النظام تمامًا
نسبة نوعية التوصيات الميزات الذهب الحقيقي (تفضيل العملات الذهبية) 5–10% لا يعتمد على اعتراف النظام السياسي، يمكن استخدامه "للخروج" BTC (تخزين في محفظة باردة) 5–10% الذهب الرقمي، يمكن حمله عالميًا ولكن هناك مخاطر تنظيمية الأراضي/جوازات السفر الأجنبية 5–10% يمكن أن يتم التنفيذ وإعادة الإعمار عند الحاجة، نقل الهوية
الطبقة الثانية: مراكز التحوط لمخاطر الذيل (أصول التحوط ذات الرافعة المالية العالية)
يستخدم للارتفاع بشكل كبير في البجعة السوداء، لتجديد الدم في المحفظة
نسبة النوع المقترحة الخصائص SPX عمق الخيارات طويلة الأجل 1-2%، المصدر الأقصى ألفا VIX صعودي 1-3%، عندما يرتفع تقلب السوق بشكل كبير، خيارات شراء الذهب 1-2%، في سياق التضخم الكبير أو الحرب، ترتفع.
الطبقة 3: السيولة + الأصول النامية (مصدر العائد المعتاد)
للعيش المستقر وتدفق النقد عندما لا تنهار الاقتصاد
نسبة الأنواع المقترحة الميزات قصيرة الأجل ETF السندات الأمريكية / صناديق النقد الحكومية 20–30% أمان واستقرار، ضمان السيولة تنويع الأسهم ذات العائد العالي عالميًا 20–30% مصدر العائد، تقليل مخاطر الانهيار في دولة واحدة العقارات في الأسواق الناشئة + REITs المقومة بالدولار 5–10% تدفقات نقدية متنوعة
"في الاستثمار، الدفاع الجيد يؤدي إلى هجوم جيد."
خمسة، الخاتمة: كل شيء يمكن أن ينهار، وليس عليك أن تنهار معًا
ما تريد "Safe Haven" حقًا إخبارنا به هو:
لا يمكنك منع الحروب أو الانهيارات أو الثورات - لكن يمكنك تصميم هيكل الأصول الذي لن ينخفض إلى الصفر في أي سيناريو.