على مدار السنوات الخمس الماضية، أنفقت Strategy 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، واشترت أكثر من 580,000 بيتكوين. هذا يمثل 2.9% من إجمالي إمدادات البيتكوين أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشط (1).
ارتفع رمز سهم Strategy $MSTR بنسبة 1600% خلال السنوات الثلاث الماضية، في حين كانت نسبة ارتفاع البيتكوين خلال نفس الفترة حوالي 420%. هذا النمو الملحوظ جعل تقييم Strategy يتجاوز 100 مليار دولار وتم إدراجه في مؤشر ناسداك 100.
لقد جلب هذا النمو الهائل أيضًا تساؤلات. يدعي بعض الناس أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار، بينما يقرع آخرون جرس الإنذار، حيث يتساءل الناس عما إذا كان سيتم إجبار Strategy على بيع بيتكوين الخاص بها، مما قد يؤدي إلى حالة من الذعر الهائل التي قد تؤدي إلى خفض سعر بيتكوين لسنوات.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا أساس تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى فهم أساسي لكيفية عمل Strategy. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل Strategy، وما إذا كانت تمثل خطرًا كبيرًا على استحواذ البيتكوين أم نموذجًا ثوريًا.
كيف استطاعت ### Strategy شراء كل هذه البيتكوين؟
تنبيه: قد تختلف البيانات عن وقت الكتابة بسبب أسباب مثل التمويل الجديد.
بشكل عام، تحصل Strategy على الأموال لشراء البيتكوين من خلال ثلاث طرق رئيسية: إيرادات العمليات، بيع الأسهم/الملكية، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر اهتمامًا. غالبًا ما يولي الناس اهتمامًا كبيرًا للديون، لكن في الواقع، تأتي الغالبية العظمى من الأموال التي تستخدمها Strategy لشراء البيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.
قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يشتري الناس أسهم استراتيجية بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة؟ السبب في ذلك بسيط للغاية، لنعد إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: التحكيم.
لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلاً من شراء $BTC مباشرة
تتأثر العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم ب"تفويضات" (mandates). تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركة شراؤها والأصول التي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط، ويمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، بينما لا يمكن لصناديق الاستثمار الطويلة الذهاب في مراكز قصيرة أبدًا، وهكذا.
تسمح هذه التفويضات للمستثمرين بالاطمئنان، على سبيل المثال، إلى أن صندوقاً يستثمر فقط في الأسهم لن يقوم بشراء الديون السيادية، والعكس صحيح. إنه يُجبر مديري الصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، وأن يتحملوا فقط أنواع المخاطر المحددة، بدلاً من تحمل أي نوع من المخاطر بشكل عشوائي. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم إنفيديا (Nvidia) تختلف تماماً عن مخاطر شراء السندات الأمريكية أو استثمار الأموال في سوق المال.
نظرًا لأن هذه التراخيص تتمتع بحذر كبير، فإن العديد من رؤوس الأموال التي تبقى في الصناديق والكيانات "مقفلة"، ولا يمكن الوصول إليها في الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة لا يمكن الوصول مباشرة إلى البيتكوين، حتى لو كان مدراء هذه الصناديق والأشخاص المعنيون يرغبون في الوصول إلى البيتكوين بطريقة ما.
رأى المؤسس ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة Strategy مايكل سايلور (@saylor) الفجوة بين رغبة هذه الكيانات في الحصول على تعرض للأصول والمخاطر التي يمكنها تحملها واستغل ذلك. قبل ظهور ETF البيتكوين، كانت $MSTR واحدة من الطرق القليلة الموثوقة للحصول على تعرض البيتكوين لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم فقط. وهذا يعني أن أسهم Strategy كانت تتداول غالبًا بعلاوة، لأن الطلب على $MSTR تجاوز عرض أسهمها. تستمر Strategy في استغلال هذه العلاوة، أي الفرق بين قيمة أسهم $MSTR وقيمة البيتكوين لكل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، بينما تزيد من عدد البيتكوينات المحتواة في كل سهم.
على مدار العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك $MSTR، فقد حققت "عائداتك" المقومة بالبيتكوين 134%، وهو أعلى عائد استثماري في البيتكوين على نطاق واسع في السوق. تلبي منتجات Strategy مباشرة احتياجات الكيانات التي عادة ما لا تستطيع الوصول إلى البيتكوين.
هذه هي الحالة النموذجية لـ "التحكيم بالتفويض" (Mandate Arbitrage). قبل إطلاق ETF بيتكوين، كما ذُكر، لم يتمكن العديد من المشاركين في السوق من شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المدرجة في البورصة. ومع ذلك، باعتبارها شركة مدرجة في البورصة، يُسمح لـ Strategy بامتلاك وشراء بيتكوين ($BTC). حتى مع إطلاق ETF بيتكوين مؤخرًا، فإن الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة هو اعتقاد خاطئ تمامًا، حيث لا يزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETF، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشتركة (Mutual Funds) التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.
دراسة حالة نموذجية هي صندوق Capital International Investors Fund (CII) التابع لمجموعة Capital. يدير هذا الصندوق أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، لكن نطاق استثماراته مقيد في مجال الأسهم، ولا يمكنه الاحتفاظ بالسلع أو ETFs مباشرةً (حيث يتم اعتبار البيتكوين في الغالب سلعة في الولايات المتحدة). نظرًا لهذه القيود، أصبحت Strategy واحدة من الأدوات القليلة التي تستخدمها CII للحصول على تعرض لتقلبات سعر البيتكوين. في الواقع، لدى CII ثقة كبيرة في Strategy لدرجة أنها تمتلك حوالي 12% من أسهم Strategy، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين الخارجيين.
شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى، لكنها تعزز استراتيجية.
بالإضافة إلى الوضع الإيجابي للإمدادات، تتمتع استراتيجية أيضًا بميزة معينة فيما يتعلق بالديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، الرهون العقارية، قروض الهامش، هذه كلها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.
ديون بطاقة الائتمان هي ديون شخصية تعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون، بدلاً من كونها مدعومة بالأصول، وغالبًا ما تصل نسبة الفائدة السنوية إلى أكثر من 20%. قروض الهامش عادة ما تكون قروضًا تُمنح بضمان الأصول التي تمتلكها بالفعل (عادةً الأسهم)، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم الوسيط أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما تُعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" للديون، لأنه يسمح لك بشراء أصول عادةً ما تزداد قيمتها (مثل المنازل) باستخدام قرض، مع دفع فقط فوائد القرض الشهرية (أي سداد الرهن العقاري).
على الرغم من أن هذا ليس خاليًا تمامًا من المخاطر، خاصة في بيئة أسعار الفائدة الحالية، حيث يمكن أن تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه لا يزال الأكثر مرونة مقارنة بأنواع القروض الأخرى، حيث أن أسعار الفائدة منخفضة، طالما تم سداد الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم الاستيلاء على الأصول.
عادةً ما تقتصر الرهون العقارية على السكن. ومع ذلك، يمكن أن تعمل قروض الشركات أحيانًا بشكل مشابه للرهن العقاري، أي دفع الفائدة خلال فترة محددة، بينما يتم سداد رأس المال (أي المبلغ الأصلي للقرض) فقط عند انتهاء تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف اختلافًا كبيرًا، إلا أنه عادةً ما يكون ما دام يتم دفع الفائدة في الوقت المحدد، ليس للدائن الحق في بيع أصول الشركة.
مصدر الرسم البياني: @glxyresearch
تتيح هذه المرونة للمقترضين من الشركات مثل Strategy التعامل بسهولة أكبر مع تقلبات السوق، مما يجعل من $MSTR وسيلة لـ "حصاد" تقلبات سوق التشفير. ومع ذلك، فإن هذا لا يعني أنه تم القضاء على المخاطر تمامًا.
استنتاج
الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية، بل في الأعمال المتعلقة بالتحكيم.
على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون في الوقت الحالي، إلا أن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة خلال خمس سنوات ليشكل خطرًا كبيرًا على استراتيجية Strategy. مع توسع "شركة الخزينة" (في إشارة إلى الشركات التي تقلد استراتيجية تراكم البيتكوين)، بما في ذلك العديد من الشركات مثل MetaPlanet وNakamoto @DavidFBailey، سيصبح ذلك نقطة تركيز لموضوع آخر.
ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن فرض علاوات من أجل المنافسة مع بعضها البعض وبدأت في تحمل ديون زائدة، فإن الوضع كله سيتغير وقد يؤدي إلى عواقب وخيمة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
المراجحة، سر نجاح المراكز الطويلة في بيتكوين استراتيجية
المؤلف: ديو كاساريس
ترجمة: شينتشاو تيك فلو
على مدار السنوات الخمس الماضية، أنفقت Strategy 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، واشترت أكثر من 580,000 بيتكوين. هذا يمثل 2.9% من إجمالي إمدادات البيتكوين أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشط (1).
ارتفع رمز سهم Strategy $MSTR بنسبة 1600% خلال السنوات الثلاث الماضية، في حين كانت نسبة ارتفاع البيتكوين خلال نفس الفترة حوالي 420%. هذا النمو الملحوظ جعل تقييم Strategy يتجاوز 100 مليار دولار وتم إدراجه في مؤشر ناسداك 100.
لقد جلب هذا النمو الهائل أيضًا تساؤلات. يدعي بعض الناس أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار، بينما يقرع آخرون جرس الإنذار، حيث يتساءل الناس عما إذا كان سيتم إجبار Strategy على بيع بيتكوين الخاص بها، مما قد يؤدي إلى حالة من الذعر الهائل التي قد تؤدي إلى خفض سعر بيتكوين لسنوات.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا أساس تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى فهم أساسي لكيفية عمل Strategy. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل Strategy، وما إذا كانت تمثل خطرًا كبيرًا على استحواذ البيتكوين أم نموذجًا ثوريًا.
كيف استطاعت ### Strategy شراء كل هذه البيتكوين؟
تنبيه: قد تختلف البيانات عن وقت الكتابة بسبب أسباب مثل التمويل الجديد.
بشكل عام، تحصل Strategy على الأموال لشراء البيتكوين من خلال ثلاث طرق رئيسية: إيرادات العمليات، بيع الأسهم/الملكية، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر اهتمامًا. غالبًا ما يولي الناس اهتمامًا كبيرًا للديون، لكن في الواقع، تأتي الغالبية العظمى من الأموال التي تستخدمها Strategy لشراء البيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.
قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يشتري الناس أسهم استراتيجية بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة؟ السبب في ذلك بسيط للغاية، لنعد إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: التحكيم.
لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلاً من شراء $BTC مباشرة
تتأثر العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم ب"تفويضات" (mandates). تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركة شراؤها والأصول التي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط، ويمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، بينما لا يمكن لصناديق الاستثمار الطويلة الذهاب في مراكز قصيرة أبدًا، وهكذا.
تسمح هذه التفويضات للمستثمرين بالاطمئنان، على سبيل المثال، إلى أن صندوقاً يستثمر فقط في الأسهم لن يقوم بشراء الديون السيادية، والعكس صحيح. إنه يُجبر مديري الصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، وأن يتحملوا فقط أنواع المخاطر المحددة، بدلاً من تحمل أي نوع من المخاطر بشكل عشوائي. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم إنفيديا (Nvidia) تختلف تماماً عن مخاطر شراء السندات الأمريكية أو استثمار الأموال في سوق المال.
نظرًا لأن هذه التراخيص تتمتع بحذر كبير، فإن العديد من رؤوس الأموال التي تبقى في الصناديق والكيانات "مقفلة"، ولا يمكن الوصول إليها في الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة لا يمكن الوصول مباشرة إلى البيتكوين، حتى لو كان مدراء هذه الصناديق والأشخاص المعنيون يرغبون في الوصول إلى البيتكوين بطريقة ما.
رأى المؤسس ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة Strategy مايكل سايلور (@saylor) الفجوة بين رغبة هذه الكيانات في الحصول على تعرض للأصول والمخاطر التي يمكنها تحملها واستغل ذلك. قبل ظهور ETF البيتكوين، كانت $MSTR واحدة من الطرق القليلة الموثوقة للحصول على تعرض البيتكوين لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم فقط. وهذا يعني أن أسهم Strategy كانت تتداول غالبًا بعلاوة، لأن الطلب على $MSTR تجاوز عرض أسهمها. تستمر Strategy في استغلال هذه العلاوة، أي الفرق بين قيمة أسهم $MSTR وقيمة البيتكوين لكل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، بينما تزيد من عدد البيتكوينات المحتواة في كل سهم.
على مدار العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك $MSTR، فقد حققت "عائداتك" المقومة بالبيتكوين 134%، وهو أعلى عائد استثماري في البيتكوين على نطاق واسع في السوق. تلبي منتجات Strategy مباشرة احتياجات الكيانات التي عادة ما لا تستطيع الوصول إلى البيتكوين.
هذه هي الحالة النموذجية لـ "التحكيم بالتفويض" (Mandate Arbitrage). قبل إطلاق ETF بيتكوين، كما ذُكر، لم يتمكن العديد من المشاركين في السوق من شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المدرجة في البورصة. ومع ذلك، باعتبارها شركة مدرجة في البورصة، يُسمح لـ Strategy بامتلاك وشراء بيتكوين ($BTC). حتى مع إطلاق ETF بيتكوين مؤخرًا، فإن الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة هو اعتقاد خاطئ تمامًا، حيث لا يزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETF، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشتركة (Mutual Funds) التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.
دراسة حالة نموذجية هي صندوق Capital International Investors Fund (CII) التابع لمجموعة Capital. يدير هذا الصندوق أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، لكن نطاق استثماراته مقيد في مجال الأسهم، ولا يمكنه الاحتفاظ بالسلع أو ETFs مباشرةً (حيث يتم اعتبار البيتكوين في الغالب سلعة في الولايات المتحدة). نظرًا لهذه القيود، أصبحت Strategy واحدة من الأدوات القليلة التي تستخدمها CII للحصول على تعرض لتقلبات سعر البيتكوين. في الواقع، لدى CII ثقة كبيرة في Strategy لدرجة أنها تمتلك حوالي 12% من أسهم Strategy، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين الخارجيين.
شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى، لكنها تعزز استراتيجية.
بالإضافة إلى الوضع الإيجابي للإمدادات، تتمتع استراتيجية أيضًا بميزة معينة فيما يتعلق بالديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، الرهون العقارية، قروض الهامش، هذه كلها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.
ديون بطاقة الائتمان هي ديون شخصية تعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون، بدلاً من كونها مدعومة بالأصول، وغالبًا ما تصل نسبة الفائدة السنوية إلى أكثر من 20%. قروض الهامش عادة ما تكون قروضًا تُمنح بضمان الأصول التي تمتلكها بالفعل (عادةً الأسهم)، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم الوسيط أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما تُعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" للديون، لأنه يسمح لك بشراء أصول عادةً ما تزداد قيمتها (مثل المنازل) باستخدام قرض، مع دفع فقط فوائد القرض الشهرية (أي سداد الرهن العقاري).
على الرغم من أن هذا ليس خاليًا تمامًا من المخاطر، خاصة في بيئة أسعار الفائدة الحالية، حيث يمكن أن تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه لا يزال الأكثر مرونة مقارنة بأنواع القروض الأخرى، حيث أن أسعار الفائدة منخفضة، طالما تم سداد الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم الاستيلاء على الأصول.
عادةً ما تقتصر الرهون العقارية على السكن. ومع ذلك، يمكن أن تعمل قروض الشركات أحيانًا بشكل مشابه للرهن العقاري، أي دفع الفائدة خلال فترة محددة، بينما يتم سداد رأس المال (أي المبلغ الأصلي للقرض) فقط عند انتهاء تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف اختلافًا كبيرًا، إلا أنه عادةً ما يكون ما دام يتم دفع الفائدة في الوقت المحدد، ليس للدائن الحق في بيع أصول الشركة.
مصدر الرسم البياني: @glxyresearch
تتيح هذه المرونة للمقترضين من الشركات مثل Strategy التعامل بسهولة أكبر مع تقلبات السوق، مما يجعل من $MSTR وسيلة لـ "حصاد" تقلبات سوق التشفير. ومع ذلك، فإن هذا لا يعني أنه تم القضاء على المخاطر تمامًا.
استنتاج
الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية، بل في الأعمال المتعلقة بالتحكيم.
على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون في الوقت الحالي، إلا أن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة خلال خمس سنوات ليشكل خطرًا كبيرًا على استراتيجية Strategy. مع توسع "شركة الخزينة" (في إشارة إلى الشركات التي تقلد استراتيجية تراكم البيتكوين)، بما في ذلك العديد من الشركات مثل MetaPlanet وNakamoto @DavidFBailey، سيصبح ذلك نقطة تركيز لموضوع آخر.
ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن فرض علاوات من أجل المنافسة مع بعضها البعض وبدأت في تحمل ديون زائدة، فإن الوضع كله سيتغير وقد يؤدي إلى عواقب وخيمة.