لقد حان المرحلة التالية من تطوير البيتكوين: الشركات تتبنى البيتكوين في ميزانياتها العمومية. اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 199 كيانًا ما مجموعه 3.01 مليون BTC (حوالي 315 مليار دولار أمريكي)، ولا يزال هذا العدد في تزايد سريع.
تعتبر الشركات التي يكون الهدف الرئيسي لها هو امتلاك البيتكوين شركات حيازة البيتكوين، وطريقة تقييمها مشابهة لأكبر شركة بيتكوين، Strategy. من أجل البقاء، يجب على هذه الشركات أن تأخذ في الاعتبار مؤشر علاوة رئيسي "نسبة قيمة الأصول الصافية (MNAV: Multiple on Net Asset Value)" - وهو المؤشر الأكثر أهمية.
يعتمد سعر MNAV المبالغ فيه على ثقة السوق في الفريق الأساسي وقدرته على التنفيذ. يجب على هذه الفرق تنفيذ استراتيجية Strategy: من خلال تمويل الديون، وإصدار الأسهم، وإعادة استثمار التدفقات النقدية، لزيادة كمية البيتكوين لكل سهم. في الوقت الحالي، يقوم الوافدون الجدد بتوسيع هذه الطريقة.
أكبر تهديد هو استمرار السوق الهابطة لفترة طويلة، مما يضعف علاوة MNAV، بالتزامن مع استحقاق الديون. تواجه الشركات الجديدة في مجال تمويل البيتكوين مخاطر أكبر، لأن شروط جمع رأس المال لديها أكثر صرامة، ونسبة الرفع المالي لديها أعلى.
بمجرد أن يبدأ القطاع في مواجهة الفشل، قد يقوم أقوى اللاعبين بالاستحواذ على الشركات المتعثرة ودمجها. لحسن الحظ، نظرًا لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم، فإن مخاطر العدوى محدودة؛ لكن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الديون تشكل تهديدًا نظاميًا أكبر.
مرحلة جديدة: الشركات تتسابق لتبني البيتكوين
لقد شهدنا ظهور البيتكوين في السنوات الأخيرة. لم يرتفع السعر فقط، بل تجاوزت درجة اعتماده واعترافه الفجوة أيضًا. تشمل النقاط الرئيسية ما يلي:
في سبتمبر 2021، اعترفت السلفادور بالبيتكوين كعملة قانونية؛
في يناير 2024، أطلقت بلاك روك صندوق IBIT المتداول في البورصة؛
رئيس الولايات المتحدة يضع البيتكوين كأولوية استراتيجية اقتصادية؛
وفي صيف عام 2025، زادت تبني البيتكوين في ميزانية الشركات بشكل كبير.
وفقًا لبيانات Bitcointreasuries.net، يوجد حاليًا 199 كيانًا يمتلكون 3.01 مليون BTC (315 مليار دولار). من بينهم، تمتلك 147 شركة خاصة ومدرجة في البورصة 1.1 مليون BTC (115 مليار دولار).
في الآونة الأخيرة ، أعلنت موجة من الشركات عن استراتيجيات جديدة لخزانة البيتكوين. تشمل هذه الشركات الشركات ذات الميزانيات العمومية المتنوعة والشركات المتخصصة في خزينة البيتكوين ، والتي تغطي مختلف البلدان والصناعات ، وتقودها فرق موثوقة.
منذ بداية عام 2024، تضاعف عدد البيتكوين الذي تملكه الشركة أكثر من الضعف. تملك شركة Strategy أكثر من 580,000 BTC، مما يشكل 53% من إجمالي حيازات الشركات. تشمل الشركات الأخرى التي تمتلك أكثر من 10,000 BTC:
Block.one (164،000 قطعة)
تيثر (100,500 قطعة)
مارا القابضة (49,140 قطعة)
واحد وعشرون (31,500 قطعة)
منصات مكافحة الشغب (19,200 قطعة)
جالاكسي ديجيتال (12,800 قطعة)
كلين سبارك (12،100 قطعة)
تسلا (11,500 قطعة)
هت 8 (10,300 قطعة)
بفضل حجمها وسمعتها ومقاومتها للدورات الاقتصادية، فإن Strategy محكومة أساسًا بأن تظل الرائدة بين الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين. لكن ما هو أكثر أهمية هو أن نموذج Strategy يتم تقليده. المزيد والمزيد من الشركات تدمج البيتكوين في ميزانياتها العمومية، بالإضافة إلى ظهور شركات جديدة متخصصة في إدارة البيتكوين، مما يحمل دلالات عميقة على البيتكوين.
آلية التشغيل وطرق التقييم
تظل تقييمات الشركات التي تضيف البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية مع الحفاظ على أعمالها الأساسية تعتمد بشكل أساسي على أعمالها الرئيسية. ولكن بمجرد أن يصبح الهدف الوحيد للشركة هو الاحتفاظ بالبيتكوين، ستصبح قيمة تقييمها تعتمد بشكل رئيسي على البيتكوين الذي تحتفظ به.
لجذب المستثمرين لشراء أسهمها بدلاً من الاحتفاظ بالبيتكوين مباشرة، يجب على هذه الشركات تحقيق عوائد تفوق أداء البيتكوين نفسه. تُعرف هذه العوائد الفائقة باسم "مضاعف القيمة الصافية للأصول" (MNAV).
على سبيل المثال، تمتلك شركة Strategy 580,250 عملة BTC، بقيمة تقارب 60 مليار دولار، بينما تبلغ قيمتها السوقية 104 مليار دولار، و MNAV هو 1.7 مرة.
تعتمد تقلبات MNAV على مجموعة متنوعة من العوامل مثل حجم الشركة، والخبرة في السوق، وأعمال أخرى. ومع ذلك، فإن 2 ضعف MNAV الذي حافظت عليه Strategy تاريخياً هو معيار ذهبي طويل الأجل.
لن يمنح السوق علاوة على MNAV فقط بسبب امتلاك الشركة لبيتكوين، بشرط أن يعتقد المستثمرون أن إدارة الشركة يمكن أن تستمر في زيادة عدد "بيتكوين لكل سهم" بشكل ثابت.
منذ عام 2020، أثبتت Strategy قدرتها من خلال ثلاث وسائل لرفع رأس المال:
السندات القابلة للتحويل: إصدار سندات قابلة للتحويل ذات فائدة منخفضة، تتحول إلى أسهم فقط عندما يرتفع سعر السهم بنسبة 30-50% عن سعر الإصدار، مما يتيح تمويلًا كبيرًا بتكلفة منخفضة، دون أن يؤدي ذلك إلى تخفيف الأسهم بسهولة.
إصدار الأسهم في السوق (ATM): عندما تكون أسعار الأسهم أعلى من MNAV، يتم الاستمرار في إصدار أسهم جديدة من خلال برنامج ATM، مما يعادل شراء البيتكوين بطريقة تكلفة متوسطة باستمرار.
إعادة استثمار التدفق النقدي التشغيلي: استخدام جميع التدفقات النقدية الحرة الناتجة عن الأعمال التقليدية لشراء البيتكوين الفوري.
تقوم الشركات المتأخرة أيضًا بتبني هذه الاستراتيجية وابتكارها. تشمل بعض طرق الابتكار ما يلي:
يسمح لحاملي البيتكوين بتحويله إلى أسهم من خلال تبادل الأسهم، لتجنب تحفيز ضريبة الأرباح الرأسمالية؛
الاستحواذ على الشركات التي تقل قيمتها عن القيمة النقدية الصافية وتحويل قيمتها إلى بيتكوين؛
الاستحواذ على دعاوى التعويض المتعلقة بالبيتكوين التي تواجه صعوبات؛
زيادة التأثير من خلال وسائل الإعلام والفعاليات؛
التمويل من خلال PIPE (الاستثمار في الأسهم الخاصة)؛
حتى النصف الأول من عام 2025، أعلنت أكثر من 40 شركة علنياً أنها ستعتمد على البيتكوين في ميزانياتها العمومية، وجمعت مئات المليارات من الدولارات لتنفيذ هذه الاستراتيجيات، وتختلف هذه الشركات من حيث الصناعة والمنطقة ونمط التنفيذ ومسار الإدراج.
من الجدير بالذكر:
Metaplanet (اليابان): من أوائل المشاركين الدوليين، يستفيدون من بيئة الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان؛
Semler Scientific و GameStop (الولايات المتحدة): استراتيجيتهم المالية المتعلقة بالبيتكوين جذبت انتباه وسائل الإعلام الرئيسية؛
Twenty One Capital: شركة متخصصة مدعومة من تذرة وكانتر؛
Strive و Nakamoto: من خلال الاستحواذ العكسي، تم الإدراج بسرعة.
يرجى الاطلاع على الرسم البياني أعلاه لمعرفة المزيد من الشركات التي أعلنت عن استراتيجيات تمويل البيتكوين حتى مايو 2025.
لا توجد أي استراتيجية في مجال المالية مضمونة 100% - وشركة بيتكوين المالية ليست استثناء.
استراتيجية تعرضت لاختبارات كبيرة خلال سوق الدب لعام 2022-2023:
انخفض سعر البيتكوين بنسبة 80%، واختفى هامش MNAV، كما نفدت مصادر رأس المال الجديدة. ومع ذلك، لا يزال للشركة القدرة على البقاء، على الرغم من أن سايلور قد لا ينام لعدة ليالٍ.
أكبر مخاطر البقاء هي أن تستمر فترة السوق الهابطة لفترة طويلة، مما يؤدي إلى تآكل علاوة MNAV، بينما يحل موعد استحقاق الديون. إذا انخفض سعر السهم إلى أو أقل من قيمة الأصول الصافية، ورفض المقرضون إعادة التمويل، قد تضطر الشركة لبيع البيتكوين لسداد الديون - مما يسبب حلقة مفرغة من الانخفاض في الأسعار والبيع.
تواجه الشركات المالية الجديدة مخاطر أعلى. بدون استراتيجية لحجمها وسمعتها وتدفقات الأموال من المؤشرات السلبية، تكون شروط تمويلها أسوأ ونسبة الرفع المالي أعلى. في الأسواق الهابطة، يمكن أن تؤدي هذه الهياكل إلى مطالبات إضافية للهامش بسرعة + بيع البيتكوين بأسعار منخفضة، مما يزيد من تفاقم تراجع السوق.
الاتجاه التالي
لا تزال توسعات شركات الأصول المالية المرتبطة بالبيتكوين في مراحلها المبكرة؛ لكن هذا النموذج بدأ يمتد إلى أصول مشفرة أخرى——
على سبيل المثال: Solana: D eFi Development Corp (قيمة سوقية 100 مليون دولار ، أكثر من 420,000 SOLs) ، Upexi ، و Sol Strategies ؛ Ethereum: SharpLink Gaming ، التي جمعت 425 مليون دولار في جولة تمويل بقيادة Consensys.
من المتوقع أن تتبنى المزيد من الشركات في جميع أنحاء العالم هذا النموذج، مع تضمين المزيد من الأصول واستخدام رافعة مالية أعلى لتحقيق النجاح.
ستفشل معظم الشركات. لحسن الحظ، نظرًا لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم، فإن مخاطر العدوى منخفضة. ولكن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الديون تشكل تهديدًا نظاميًا.
في النهاية، هناك عدد قليل من الشركات التي يمكن أن تحافظ على علاوة MNAV على المدى الطويل، حيث تحتاج إلى الاعتماد على قيادة قوية، وتنفيذ صارم، وعمليات سوق ذكية، واستراتيجيات فريدة، بهذه الطريقة، بغض النظر عن تقلبات السوق، يمكن أن تستمر في دفع قيمة بيتكوين لكل سهم.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
عندما تتنافس الشركات على المراهنة على BTC، هل يمكن تكرار نجاح Strategy؟
العنوان الأصلي: انتشار استراتيجية $Strategy
المؤلف: شريك الاستثمار نيك دي غارسيا
ترجمة: بيتبوش BitpushNews
صورة
النقاط الرئيسية
لقد حان المرحلة التالية من تطوير البيتكوين: الشركات تتبنى البيتكوين في ميزانياتها العمومية. اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 199 كيانًا ما مجموعه 3.01 مليون BTC (حوالي 315 مليار دولار أمريكي)، ولا يزال هذا العدد في تزايد سريع.
تعتبر الشركات التي يكون الهدف الرئيسي لها هو امتلاك البيتكوين شركات حيازة البيتكوين، وطريقة تقييمها مشابهة لأكبر شركة بيتكوين، Strategy. من أجل البقاء، يجب على هذه الشركات أن تأخذ في الاعتبار مؤشر علاوة رئيسي "نسبة قيمة الأصول الصافية (MNAV: Multiple on Net Asset Value)" - وهو المؤشر الأكثر أهمية.
يعتمد سعر MNAV المبالغ فيه على ثقة السوق في الفريق الأساسي وقدرته على التنفيذ. يجب على هذه الفرق تنفيذ استراتيجية Strategy: من خلال تمويل الديون، وإصدار الأسهم، وإعادة استثمار التدفقات النقدية، لزيادة كمية البيتكوين لكل سهم. في الوقت الحالي، يقوم الوافدون الجدد بتوسيع هذه الطريقة.
أكبر تهديد هو استمرار السوق الهابطة لفترة طويلة، مما يضعف علاوة MNAV، بالتزامن مع استحقاق الديون. تواجه الشركات الجديدة في مجال تمويل البيتكوين مخاطر أكبر، لأن شروط جمع رأس المال لديها أكثر صرامة، ونسبة الرفع المالي لديها أعلى.
بمجرد أن يبدأ القطاع في مواجهة الفشل، قد يقوم أقوى اللاعبين بالاستحواذ على الشركات المتعثرة ودمجها. لحسن الحظ، نظرًا لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم، فإن مخاطر العدوى محدودة؛ لكن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الديون تشكل تهديدًا نظاميًا أكبر.
مرحلة جديدة: الشركات تتسابق لتبني البيتكوين
لقد شهدنا ظهور البيتكوين في السنوات الأخيرة. لم يرتفع السعر فقط، بل تجاوزت درجة اعتماده واعترافه الفجوة أيضًا. تشمل النقاط الرئيسية ما يلي:
وفقًا لبيانات Bitcointreasuries.net، يوجد حاليًا 199 كيانًا يمتلكون 3.01 مليون BTC (315 مليار دولار). من بينهم، تمتلك 147 شركة خاصة ومدرجة في البورصة 1.1 مليون BTC (115 مليار دولار).
في الآونة الأخيرة ، أعلنت موجة من الشركات عن استراتيجيات جديدة لخزانة البيتكوين. تشمل هذه الشركات الشركات ذات الميزانيات العمومية المتنوعة والشركات المتخصصة في خزينة البيتكوين ، والتي تغطي مختلف البلدان والصناعات ، وتقودها فرق موثوقة.
منذ بداية عام 2024، تضاعف عدد البيتكوين الذي تملكه الشركة أكثر من الضعف. تملك شركة Strategy أكثر من 580,000 BTC، مما يشكل 53% من إجمالي حيازات الشركات. تشمل الشركات الأخرى التي تمتلك أكثر من 10,000 BTC:
بفضل حجمها وسمعتها ومقاومتها للدورات الاقتصادية، فإن Strategy محكومة أساسًا بأن تظل الرائدة بين الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين. لكن ما هو أكثر أهمية هو أن نموذج Strategy يتم تقليده. المزيد والمزيد من الشركات تدمج البيتكوين في ميزانياتها العمومية، بالإضافة إلى ظهور شركات جديدة متخصصة في إدارة البيتكوين، مما يحمل دلالات عميقة على البيتكوين.
آلية التشغيل وطرق التقييم
تظل تقييمات الشركات التي تضيف البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية مع الحفاظ على أعمالها الأساسية تعتمد بشكل أساسي على أعمالها الرئيسية. ولكن بمجرد أن يصبح الهدف الوحيد للشركة هو الاحتفاظ بالبيتكوين، ستصبح قيمة تقييمها تعتمد بشكل رئيسي على البيتكوين الذي تحتفظ به.
لجذب المستثمرين لشراء أسهمها بدلاً من الاحتفاظ بالبيتكوين مباشرة، يجب على هذه الشركات تحقيق عوائد تفوق أداء البيتكوين نفسه. تُعرف هذه العوائد الفائقة باسم "مضاعف القيمة الصافية للأصول" (MNAV).
على سبيل المثال، تمتلك شركة Strategy 580,250 عملة BTC، بقيمة تقارب 60 مليار دولار، بينما تبلغ قيمتها السوقية 104 مليار دولار، و MNAV هو 1.7 مرة.
تعتمد تقلبات MNAV على مجموعة متنوعة من العوامل مثل حجم الشركة، والخبرة في السوق، وأعمال أخرى. ومع ذلك، فإن 2 ضعف MNAV الذي حافظت عليه Strategy تاريخياً هو معيار ذهبي طويل الأجل.
لن يمنح السوق علاوة على MNAV فقط بسبب امتلاك الشركة لبيتكوين، بشرط أن يعتقد المستثمرون أن إدارة الشركة يمكن أن تستمر في زيادة عدد "بيتكوين لكل سهم" بشكل ثابت.
منذ عام 2020، أثبتت Strategy قدرتها من خلال ثلاث وسائل لرفع رأس المال:
تقوم الشركات المتأخرة أيضًا بتبني هذه الاستراتيجية وابتكارها. تشمل بعض طرق الابتكار ما يلي:
من هم المشاركون؟
! صورة
حتى النصف الأول من عام 2025، أعلنت أكثر من 40 شركة علنياً أنها ستعتمد على البيتكوين في ميزانياتها العمومية، وجمعت مئات المليارات من الدولارات لتنفيذ هذه الاستراتيجيات، وتختلف هذه الشركات من حيث الصناعة والمنطقة ونمط التنفيذ ومسار الإدراج.
من الجدير بالذكر:
يرجى الاطلاع على الرسم البياني أعلاه لمعرفة المزيد من الشركات التي أعلنت عن استراتيجيات تمويل البيتكوين حتى مايو 2025.
هل يمكن أن يستمر هذا النمط؟
! صورة
لا توجد أي استراتيجية في مجال المالية مضمونة 100% - وشركة بيتكوين المالية ليست استثناء.
استراتيجية تعرضت لاختبارات كبيرة خلال سوق الدب لعام 2022-2023: انخفض سعر البيتكوين بنسبة 80%، واختفى هامش MNAV، كما نفدت مصادر رأس المال الجديدة. ومع ذلك، لا يزال للشركة القدرة على البقاء، على الرغم من أن سايلور قد لا ينام لعدة ليالٍ.
أكبر مخاطر البقاء هي أن تستمر فترة السوق الهابطة لفترة طويلة، مما يؤدي إلى تآكل علاوة MNAV، بينما يحل موعد استحقاق الديون. إذا انخفض سعر السهم إلى أو أقل من قيمة الأصول الصافية، ورفض المقرضون إعادة التمويل، قد تضطر الشركة لبيع البيتكوين لسداد الديون - مما يسبب حلقة مفرغة من الانخفاض في الأسعار والبيع.
تواجه الشركات المالية الجديدة مخاطر أعلى. بدون استراتيجية لحجمها وسمعتها وتدفقات الأموال من المؤشرات السلبية، تكون شروط تمويلها أسوأ ونسبة الرفع المالي أعلى. في الأسواق الهابطة، يمكن أن تؤدي هذه الهياكل إلى مطالبات إضافية للهامش بسرعة + بيع البيتكوين بأسعار منخفضة، مما يزيد من تفاقم تراجع السوق.
الاتجاه التالي
لا تزال توسعات شركات الأصول المالية المرتبطة بالبيتكوين في مراحلها المبكرة؛ لكن هذا النموذج بدأ يمتد إلى أصول مشفرة أخرى——
على سبيل المثال: Solana: D eFi Development Corp (قيمة سوقية 100 مليون دولار ، أكثر من 420,000 SOLs) ، Upexi ، و Sol Strategies ؛ Ethereum: SharpLink Gaming ، التي جمعت 425 مليون دولار في جولة تمويل بقيادة Consensys.
من المتوقع أن تتبنى المزيد من الشركات في جميع أنحاء العالم هذا النموذج، مع تضمين المزيد من الأصول واستخدام رافعة مالية أعلى لتحقيق النجاح.
ستفشل معظم الشركات. لحسن الحظ، نظرًا لأن معظم التمويل يعتمد على الأسهم، فإن مخاطر العدوى منخفضة. ولكن الشركات التي تعتمد بشكل كبير على الديون تشكل تهديدًا نظاميًا.
في النهاية، هناك عدد قليل من الشركات التي يمكن أن تحافظ على علاوة MNAV على المدى الطويل، حيث تحتاج إلى الاعتماد على قيادة قوية، وتنفيذ صارم، وعمليات سوق ذكية، واستراتيجيات فريدة، بهذه الطريقة، بغض النظر عن تقلبات السوق، يمكن أن تستمر في دفع قيمة بيتكوين لكل سهم.