فكرة الوحدة الجدلية بين العملة المستقرة وRWA

المؤلف: ماسك

في مؤتمر تبادل الرقابة المالية الرقمية والأصول في الخليج الذي عُقد في أبوظبي، طرح خبير استراتيجيات المالية تين بانغدي سؤالًا مثيرًا للدهشة أمام مسؤولي الرقابة من دول مختلفة: "هل النظام المالي العالمي مستعد لاستخدام مجموعة من البروتوكولات المالية الأساسية التي لم تُحدد من قِبل الغرب؟"

تكمن وراء هذه القضية الطريق الثالث الذي تستكشفه الإمارات العربية المتحدة من خلال نظام العملة "المسار المزدوج" - التنمية المتكاملة للعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) والاستقرار النقدي - بينما تشير "لائحة العملات المستقرة" التي تم تمريرها من قبل المجلس التشريعي في وسط هونغ كونغ إلى نظام الترخيص الذي سيتم تنفيذه في 1 أغسطس، مما يفتح نافذة جديدة للتمويل الرقمي في آسيا.

العملات المستقرة هي "سفينة التجارة" في عالم التشفير - كمعيار للقيمة ووسيلة للدفع على البلوكشين، تتمثل مهمتها الأساسية في معالجة مشكلة التقلب العالي للعملات المشفرة الأصلية. تشمل النماذج السائدة حالياً العملات المدعومة بالعملات القانونية (مثل USDT، USDC) والعملات المدعومة بشكل زائد (مثل DAI)، بينما تم تهميش العملات المستقرة الخوارزمية بسبب المخاطر العالية.

RWA (توكنز الأصول الحقيقية) هي "مرساة القيمة" في التمويل الرقمي - من خلال البلوكشين، يتم تحويل الأصول المادية مثل العقارات والسندات والسلع الأساسية إلى توكنز قابلة للبرمجة، مما ينشط سيولة الأصول غير المعيارية التقليدية.

عندما نلاحظ التحولات العميقة في البنية التحتية المالية العالمية، تتحول العلاقة الجدلية بين العملات المستقرة والأصول الحقيقية (RWA) إلى المحرك الأساسي لهذه التحولات. وفقًا لتوقعات مشتركة من BCG وADDX، من المتوقع أن يصل حجم سوق RWA إلى 16 تريليون دولار بحلول عام 2030، مما يمثل 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، في حين أن حجم تداول العملات المستقرة، التي تعتبر "دم" نظام RWA، قد تجاوز 28 تريليون دولار، متجاوزًا مجموع Visa وماستركارد.

العلاقة المتبادلة بينهما تظهر في ثلاثة مستويات:

1. التكامل الوظيفي

العملات المستقرة والأصول الحقيقية هما في جوهرهما وجهان لعملة واحدة - كلاهما يتم من خلال تقنية التوكنيزشن لإعادة بناء القيمة التقليدية "على السلسلة".

تعتبر العملات المستقرة بمثابة "مقياس للقيمة"، حيث تقوم بربط العملات الورقية والسلع وغيرها من أصول القيمة بالتوكنات القابلة للبرمجة على السلسلة. سواء كانت USDT، USDC وغيرها من العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، أو PAXG وغيرها من العملات المدعومة بالسلع، فإنها تعالج المشكلة الأساسية وهي تقلب أسعار العملات المشفرة، مما يجعلها جسرًا يربط بين العالم المشفر والمالية التقليدية.

تقدم العملات المستقرة أدوات تسوية على السلسلة للأصول الحقيقية: على سبيل المثال في التجارة عبر الحدود، بعد توكنينج الحسابات المستحقة الدفع، يتم الدفع بالعملات المستقرة، مما يقلل وقت التسوية من 7 أيام إلى دقائق، ويخفض التكاليف بنسبة 70%.

تعمل RWA ك"حامل للأصول"، حيث تقوم بتقسيم الأصول غير القياسية مثل العقارات والسندات وحقوق الكربون إلى شهادات رقمية قابلة للتداول. عندما تطلق شركة Huaxia Fund في هونغ كونغ TNFT للعقارات (شهادات العقارات المميزة بالرموز)، يمكن للمستثمرين استخدام عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغ لإجراء معاملات حصة في دقائق، مما يتجنب تعقيدات نقل الملكية التقليدية.

RWA لتوسيع مشهد دعم الأصول للعملات المستقرة: MakerDAO استبدلت 37% من ضمانات DAI بأصول RWA مثل السندات الأمريكية، مما يعزز الاستقرار ويوفر عوائد على السلسلة.

لقد أنشأ كلاهما "نظام القيمة على السلسلة المكون من ثلاثة عناصر: "تعيين الأصول - آلية الثقة - محرك السيولة."

1. رسم الأصول: إنشاء توأم رقمي للقيمة الحقيقية من خلال الرموز

2. آلية الثقة: تعتمد على تأييد الأصول خارج السلسلة + التحقق الشفاف على السلسلة (إثبات الاحتياطي، تغذية الأسعار بواسطة الأوراكيل)

3.محرك السيولة: تحويل الأصول ذات السيولة المنخفضة إلى أدوات قابلة للتداول على السلسلة على مدار 24/7

الثاني، دورة السيولة

الوحدة الجدلية بين العملات المستقرة والأصول الحقيقية، تتجلى في العلاقة الديناميكية المتبادلة بينهما، مما يشكل حلقة مالية متسقة.

1. العملات المستقرة: "البنية التحتية" لتداول RWA

في النظام المالي التقليدي، يصعب تداول الأصول المادية مثل العقارات والسلع الأساسية بكفاءة بسبب نقص السيولة وارتفاع تكاليف المعاملات. تقوم RWA بتحويل هذه الأصول إلى شهادات رقمية على السلسلة من خلال تقنية التوكن، بينما تصبح العملات المستقرة وسيلة تداول طبيعية لهذه الشهادات ووحدة قياس.

تظهر قيمة هذا بشكل خاص في سيناريو التجارة العابرة للحدود، عندما تصدر الشركات الصينية معدات الطاقة الشمسية إلى الشرق الأوسط، فإن تحويل الحسابات المستحقة إلى رموز و الدفع مباشرة بالعملات المستقرة يمكن أن يقلل بشكل كبير من فترة السداد ويقلل من مخاطر سعر الصرف. تظهر تقارير بنك دويتشه أن تكلفة المدفوعات العابرة للحدود باستخدام العملات المستقرة عبر البلوكشين تبلغ حوالي 0.00025 دولار فقط، بينما يبلغ متوسط الرسوم في النموذج التقليدي 6.35%.

2.RWA: نقطة القيمة للعملات المستقرة

تتمتع العملات المستقرة بإمكانية تجاوز الدور الأحادي "وسيط التداول"، بينما توفر الأصول الحقيقية (RWA) مسارات متنوعة لدعم قيمتها، حيث ترتبط العملات المستقرة حاليًا غالبًا بالعملات الورقية أو السندات الحكومية، لكن نماذج الابتكار بدأت تستكشف آلية الرهن للأصول الحقيقية (RWA).

تقدم العملة المستقرة USDR ابتكاراً من خلال إدخال العقارات في مجموعة الضمانات: حيث يتم تخصيص 40% من احتياطياتها للعقارات البريطانية المدرة للإيجارات، مما يحول تدفقات الإيجار النقدية إلى عائدات داخلية لحاملي العملة المستقرة (حوالي 5% سنوياً). تشمل سيناريوهات اختبار العملة المستقرة من JD تطبيقات متعددة الأبعاد مثل المدفوعات عبر الحدود، تداول الاستثمارات، والمدفوعات بالتجزئة.

إن التزاوج العميق بينهما خلق دورة سيولة فريدة، مما أصبح العجلة المحركة "لرأس المال النائم":

> RWA→العملات المستقرة→عائدات DeFi→المزيد من RWA على السلسلة

عندما يقوم المستخدمون بإصدار العملات المستقرة باستخدام السبائك كضمان، ويضعون هذه العملات المستقرة في تجمع السيولة على منصة DeFi للحصول على عوائد إضافية، فإن ذلك يشكل "هيكل ثلاثي للقيمة المضافة". يمكن لمستخدمي السندات المرمزة أيضًا رهن الأصول لاقتراض العملات المستقرة، والحصول على تمويل قصير الأجل دون بيع الأصول الأساسية، وهذه النموذج يتسلل بسرعة في منصات DeFi.

تستند الاستثمارات المجزأة في الأصول الحقيقية (مثل الاشتراك بمبلغ 50 دولارًا في حصة من الألواح الشمسية) إلى العملات المستقرة لتحقيق المدفوعات الصغيرة؛ بينما تشكل الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة (مثل حيازة USDC لسلع الخزانة الأمريكية بقيمة 80 مليار دولار) جزءًا مهمًا من نظام الأصول الحقيقية.

ثلاثة، التحوط من المخاطر

رغم أن الخصائص تكمل بعضها البعض، إلا أن العلاقة بين مخاطر العملات المستقرة وRWA وثيقة أيضاً، مما يشكل سلسلة نقل للضعف النظامي.

1. مخاطر السوق تتفاعل بشكل متزامن. عندما تزداد سوء البيئة الاقتصادية الكلية، فإن قيمة الأصول الأساسية RWA تتعرض للصدمات، مما يؤثر مباشرة على قاعدة الائتمان للعملات المستقرة ذات الصلة. في بداية اندلاع جائحة كوفيد-19 العالمية في عام 2020، تعرضت بعض العملات المستقرة التي تحتفظ بالسندات كاحتياطي لضغط استرداد متزايد بسبب انخفاض أسعار السندات.

2. نقل مخاطر الائتمان عبر السلاسل. إذا واجهت هيئة الحراسة للأصول في مشروع RWA مشاكل ائتمانية، مثل إفلاس FTX الذي أدى إلى إنهاء أعمال الأسهم المرمزة، فإن المستثمرين في RWA ليسوا المتضررين فحسب، بل تتأثر أيضًا تداولات العملات المستقرة المرتبطة، مما يؤدي إلى أزمة سيولة.

3. التحكيم التنظيمي و التناقض في الامتثال. إن توكنات RWA تضعف حدود فئات الأصول التقليدية. ينص قانون "GENIUS" الأمريكي بوضوح على أن العملات المستقرة المدفوعة لا تعتبر أوراق مالية أو سلع أساسية، ولكن لا تزال RWA من فئة الأوراق المالية تخضع لرقابة صارمة من SEC. على الرغم من أن هيئة النقد في هونغ كونغ تشرف على إصدار العملات المستقرة، إلا أن مشاريع RWA يجب أن تتبع القواعد المحددة من قبل هيئات تنظيمية مالية مختلفة وفقًا لطبيعة الأصول.

تظهر العملات المستقرة المرتبطة بعملة واحدة ضعفاً (مثل انهيار UST)، بينما تعزز الأصول الحقيقية (RWA) القدرة على مقاومة المخاطر من خلال تنويع الضمانات (الذهب، أوراق تجارية).

تقدم الابتكارات التنظيمية في هونغ كونغ فكرة متوازنة حول هذا الأمر: تتطلب من جهة إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من الاحتياطيات في مؤسسات مرخصة، وأن تعلن بشكل شهري عن مكونات الأصول، وذلك للبحث عن نقطة توازن بين ضمان الأمان وتشجيع الابتكار، حيث تتطلب «لوائح العملات المستقرة» في هونغ كونغ حتى أن تمثل الأصول الحقيقية RWA نسبة لا تقل عن 30% من الضمانات.

الممارسة العالمية: "الإطار الثلاثي" للتنافس النظامي

في الممارسات العالمية لدمج العملات المستقرة مع الأصول الحقيقية، تتشكل ثلاث مسارات متميزة:

مشروع القانون الأمريكي: "قانون GENIUS" يؤسس إطار عمل العملة المستقرة الفيدرالية

بناء نظام تنظيم العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي لأول مرة. تتمثل جوهر هذه الفاتورة في إعادة تشكيل المنطق التنظيمي من خلال هيكل ثلاثي.

1. تعريف الوظيفة: توضيح أن العملات المستقرة المدفوعة هي "أصول رقمية" وليست أوراق مالية أو سلع، ويحظر دفع الفائدة، ويجب أن تكون مرتبطة بنسبة 1:1 بأصول بالدولار الأمريكي ذات سيولة عالية (نقد، سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، اتفاقيات إعادة الشراء، إلخ);

2. شروط الإصدار: يُسمح فقط للكيانات المسجلة في الولايات المتحدة بالإصدار، ويجب على المؤسسات غير المصرفية الامتثال لمتطلبات رأس المال وإدارة المخاطر، ويحظر إصدار العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات؛

3. التنظيم الطبقي: المؤسسات المصرفية الفيدرالية تقود تنظيم المصدرين النظاميين، بينما ينطبق التنظيم على مستوى الولاية على المصدرين الذين لا تتجاوز أحجامهم 10 مليارات دولار، ولكن يجب أن يكون متوافقًا بشكل "أساسي" مع الإطار الفيدرالي.

لقد تجاوزت المنافسة على الأنظمة التنظيمية نفسها، حيث تتنافس القوى العميقة على السيطرة على الخطاب حول الاتفاقات المالية العالمية، تعتبر هذه الخطوة علامة على أن الولايات المتحدة قد أدخلت العملات المستقرة في بنية الدفع الوطنية، مما يوفر أساسًا مؤسسيًا للاختراق العالمي لـ "الدولار على السلسلة".

مسار هونغ كونغ: "نقطة التحول" لليوان الخارجي

تأسست ثلاث نقاط ابتكار رئيسية في "لائحة العملات المستقرة" في هونغ كونغ:

1. الامتثال الصارم: يجب على الجهة المصدرة تلبية الحد الأدنى من متطلبات رأس المال (15 مليون دولار هونغ كونغ) وضمان الاحتياطي بالكامل.

2. اختراق العملة: خلق مساحة لعملات مستقرة باليوان الصيني في الخارج وفتح مسارات جديدة خارج نظام الدولار

3. تنفيذ المشهد: جذب JD لاستخدام العملات المستقرة لتحسين تسويات التجارة الإلكترونية عبر الحدود، ودفع Standard Chartered لاستكشاف السندات المرمزة.

ما يستحق المزيد من الاهتمام هو إطار "LEAP": من خلال تحسين التنظيم القانوني (Legal) ، وتوسيع المنتجات المرمزة (Expansion) ، وتعزيز حالات الاستخدام (Application) ، وتدريب المواهب (Partnership) ، يتم بناء نظام بيئي للأصول الرقمية.

الابتكار في البر الرئيسي للصين: "استراتيجية الالتفاف" للأصول البيانات

في ظل قيود مباشرة على توصيل الأصول المحلية إلى السلسلة، قدمت بورصة شنغهاي لتداول البيانات في عام 2025 نموذج RDA (أصول البيانات الحقيقية) الجديد، الذي يحقق اختراقًا منحنيًا من خلال "دمج الأعداد الحقيقية".

في حالة نموذجية، قامت شركة Shanghai Steel Union بتغليف بيانات تداول الصلب في شكل RDA، وأصدرت بنك Pudong Development عملة مستقرة "STEEL-CNY"، حيث يتم خصم عمولة قدرها 0.15% على كل عملية تداول عبر الحدود، وتجاوزت الأرباح السنوية 900 مليون يوان. هذه الآلية "تأكيد الملكية داخل البلاد، والتداول خارج البلاد"، تتيح لـ 30 مليون شركة صغيرة ومتوسطة الحصول على التمويل عبر الحدود من خلال أصول البيانات.

نموذج الإمارات: "التوازي المزدوج" بين السيادة والسوق

الدرهم الرقمي الذي يقوده مصرف الإمارات المركزي هو ركيزة السيادة الوطنية في العصر الرقمي، بينما يُعتبر الدرهم المرتبط بالعملات المستقرة وسيلة لفعالية السوق، حيث يشكل الاثنان "جدار حماية مزدوج داخلي وخارجي في إطار الحوكمة".

1. عملة البنك المركزي الرقمي (CBDC) تخدم نظام المدفوعات السيادي، التسويات عبر الحدود والشؤون الحكومية.

2. العملات المستقرة مدرجة في المدفوعات المؤسسية، وأنظمة DeFi، وابتكارات السوق

استخلصت الإمارات العربية المتحدة دروس انهيار تيرا في عام 2022، حيث منعت جميع الحوافز المتعلقة بالفائدة والعملة المستقرة الخوارزمية في التشريعات الخاصة بالعملات المستقرة التي ستصدر في عام 2024، مما يعكس الاستبصار في تصميم النظام.

عندما تحمل العملات المستقرة كفاءة الدفع، وتحقن الأصول الحقيقية قيمة ملموسة، فإن الوحدة الجدلية بين الاثنين تخلق نظامًا ماليًا قابلاً للبرمجة بالتوازي مع النظام التقليدي. في السنوات العشر القادمة، من يمكنه توصيل "تحويل الأصول إلى سلسلة الكتل - تسوية العملات المستقرة - التداول العالمي" ضمن إطار قانوني، هو من سيستطيع قيادة سلطة وضع القواعد في عصر المال الرقمي.