GMX و dYdX قد سقطت بالفعل من "الكأس المقدسة"، لكن مشتقات اللامركزية يجب أن يكون لديها تذاكر جديدة.
كتابة: فلاح Web3 فرانك
ما هي بروتوكولات المشتق على السلسلة التي استخدمتها مؤخرًا؟
هذا تقريبًا هو الذكر المحرج لمسار مشتقات DeFi. بصراحة، إذا لم يكن هناك Hyperliquid برعاية الحوت العملاق James Wynn ك"أفضل سفير على السلسلة"، فإن dYdX و GMX، اللذان لم يعد لهما مكانة "الكأس المقدس" على مدار العامين الماضيين، قد شهدت تدهورًا سريعًا يكاد ينهي سرد المشتقات على السلسلة.
تعود الأسباب إلى أنها عانت لفترة طويلة من هوية "مقلد CEX"؛ حيث قامت بنسخ منطق العقود وآلية الرفع المالي للمنصات المركزية، لكنها تحملت مخاطر أعلى وتجربة مستخدم أقل، ولا تزال هناك فجوات واضحة مع CEX في الأبعاد الرئيسية مثل آلية التصفية وكفاءة المطابقة وعمق التداول، حتى ظهور Hyperliquid، التي تعتمد على الخصائص القائمة على السلسلة لإعادة بناء شكل المنتج وقيمة المستخدم، مما يعتبر فرصة نادرة للاحتفاظ بإمكانية التطور الإضافي لهذه الساحة:
في مايو الماضي، بلغ حجم تداول عقود Hyperliquid الآجلة 2482.95 مليار دولار، محققًا أعلى مستوى شهري في التاريخ، وهو ما يعادل 42% من حجم التداول الفوري لشركة Coinbase في نفس الفترة، كما وصلت إيرادات البروتوكول إلى 70.45 مليون دولار، محطمةً الرقم القياسي.
ومع ذلك، من منظور بعيد المدى، لا يزال هيكل Hyperliquid يعتمد على نموذج تداول العقود التقليدي، لكنه اتخذ الخطوة الأولى نحو استكشاف "الحلول الأصلية" من خلال تحسين "الحلول الموجودة"، كما أن هذه المقالة تهدف إلى معالجة مسائل أعمق من خلال دراسة مأزق المشتقات على السلسلة وسياق تطور Hyperliquid:
الخطوة التالية في مشتقات سلسلة الكتل هي الاستمرار في تحسين نموذج المنطق المركزي، أم ينبغي أن نكون قائمين على انفتاح السلسلة وخصائص الأصول الطويلة الذيل، ونسير نحو مسار ابتكار منتجات أكثر تميزًا؟
اللامركزية مشتق "تذكرة جديدة"
من حيث بيانات السوق، بغض النظر عن كيفية تغير اتجاهات السوق، تظل مشتقات العملات المشفرة كعكة عملاقة تتوسع باستمرار - لكن سكين وشوكة تقسيم الكعكة لا يزالان في يد CEX.
منذ عام 2020، قامت CEX بإعادة هيكلة السوق الذي كان يهيمن عليه التداول الفوري من خلال الدخول في عقود المشتقات، ومع البيانات الأخيرة من Coinglass، نجد أن حجم التداول خلال آخر 24 ساعة قد وصل إلى مستوى عشرة مليارات دولار لجميع المشتقات في أكبر خمس منصات CEX، حيث تجاوزت منصة بينانس الرائدة 60 مليار دولار.
إذا وسعت مجال رؤيتك، يمكنك أن تدرك بشكل أكثر وضوحًا مدى تأثير تداول المشتقات، على سبيل المثال، تظهر بيانات إحصائيات TokenInsight أن حجم التداول اليومي للمشتقات في Binance يشكل 78.16% من إجمالي حجم التداول اليومي (500 مليار دولار) بما في ذلك التداول الفوري والمشتقات، ولا يزال هذا النسبة تستمر في الارتفاع، باختصار، فإن حجم التداول اليومي للمشتقات في CEX حاليًا يعادل تقريبًا 4 أضعاف حجم التداول الفوري.
ومع ذلك، على السلسلة، على الرغم من أن حجم تداول DEX الفوري يظل في مستوى عشرات المليارات من الدولارات، إلا أن مشتقات اللامركزية لم تتمكن دائمًا من فتح فجوة في السوق: يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لـ dYdX حوالي 19 مليون دولار، وقد انخفض حجم تداول GMX، الذي كان له صيت كبير، وحجم التداول خلال 24 ساعة كليهما إلى أقل من 10 ملايين دولار، تقريبًا تم نسيانه من قبل السوق.
الشيء الوحيد المفاجئ هو أن Hyperliquid، الذي تم اعتباره "نصرًا تدريجيًا في اللامركزية" مؤخرًا، قد كسر الجمود بمظهر "الملك الجديد" بروتوكول مشتقات على السلسلة، حيث تجاوز حجم التداول اليومي للمشتقات 18 مليار دولار، مما يحتل أكثر من 60% من حصة سوق عقود الدائمة على السلسلة.
حجم إيراداتها يتجاوز حتى العديد من CEX من الدرجة الثانية، حيث حافظت على نمو شهري بنسبة 50%+ لمدة ثلاثة أشهر متتالية، إذا نظرنا بعناية إلى مسار صعود Hyperliquid، سنجد أن مفتاح نجاحها يكمن في إعادة بناء منطق القيمة من خلال الهيكل المتكامل عمودياً:
دمج محرك دفتر الطلبات بعمق مع منصة العقود الذكية، مما يجعل المشتقات على السلسلة تتنافس لأول مرة مع CEX من حيث سرعة المعاملات والتكلفة، وتأسيس مزايا هيكلية من حيث التكلفة، وقابلية التدقيق، وقابلية التركيب (أشعر أنها تشبه إلى حد ما المزايا الهيكلية التي تمتلكها BYD في سوق الطاقة الجديدة).
هذا أيضًا يثبت أن المشتقات على السلسلة ليست تفتقر إلى الطلب، بل تفتقر إلى شكل منتج يتوافق حقًا مع خصائص DeFi. بعبارة أخرى، تعتمد العقود الآجلة التقليدية على آلية الهامش، مما يؤدي إلى الرفع المالي العالي وتفجيرات متكررة، مما يجعل مخاطر المستخدمين صعبة التحكم. ومع ذلك، لم تتمكن المشتقات على السلسلة السابقة من خلق قيمة لا يمكن استبدالها من قبل CEX.
بمجرد أن يكتشف المستخدمون أن التداول على dYdX/GMX ينطوي على نفس مخاطر تصفية المراكز، لكن دون الحصول على عمق السيولة وتجربة التداول بمستوى بينانس، فإن رغبتهم في الانتقال ستصبح صفرًا.
لذلك، فإن مشتقات اللامركزية لا مفر منها من إلغاء السحر من "الكأس المقدسة" في السرد السابق، ويعود تراجعها أساسًا إلى التناقض العميق بين إطار اللامركزية وطلب المنتجات المالية - فهناك سرد لامركزي فقط، ولكن لا يمكن تقديم بطاقة منتج تجعل المستخدمين "غير قادرين على الاستغناء عنها"، وهذه هي أيضًا العامل الأساسي الذي جعل Hyperliquid قادرًا على تجاوز المنعطف.
لذلك على السطح ، تنبع الميزة الساحقة ل CEX من قاعدة المستخدمين وعمق السيولة ، لكن التناقض الأعمق يكمن في حقيقة أن المشتقات على السلسلة لم تكن قادرة أبدا على حل اقتراح أساسي: كيفية تحقيق التوازن بين المخاطر والكفاءة وتجربة المستخدم في ظل الإطار اللامركزي؟ خاصة عندما تدخل الصناعة منطقة المياه العميقة لابتكار المشتقات ، كيف يمكن تقليل عتبة الدخول للمستخدمين الجدد وزيادة كفاءة إطلاق الأصول؟
في الحقيقة، قدمت "عقود الأحداث" التي أطلقتها بينانس منذ فترة قريبة فكرة جديدة يمكن الاعتماد عليها - فهي في جوهرها شكل من أشكال منتجات الخيارات، مما يثبت الحاجة الملحة في السوق للسهولة في الاستخدام و"العائد غير الخطي".
من وجهة نظري الشخصية ، إذا كنت ترغب في القفز من البحر الأحمر للمنافسة في العقود الدائمة ، بالنسبة للمستخدمين بالجملة ، قد تكون الخيارات ترياقا أكثر ملاءمة لخصائص السلسلة - خصائصها "العائد غير الخطي" (خسائر المشتري المحدودة ، والمكاسب المحتملة غير المحدودة) مناسبة بشكل طبيعي للتقلبات العالية للعملات المشفرة ، ويمكن لآلية "الدفع المسبق القسط الصغير" أن تلبي بشكل كبير احتياجات التداول البسيطة للمستخدمين بالجملة.
من العقود إلى الخيارات، مكان الوعد للمشتقات على السلسلة؟
موضوعيًا، في مجال المشتقات على السلسلة، تعتبر الخيارات ذات الخصائص "العائد غير الخطي" هي الشكل الأكثر ملاءمة للمنتجات: فهي لا تتجنب خطر الانهيار فحسب، بل تحقق أيضًا نسبة عائد إلى مخاطرة أفضل من عقود المستقبل من خلال "رافعة القيمة الزمنية".
ومع ذلك ، نظرا للمكونات المعقدة للخيارات مثل تاريخ التمرين وسعر التنفيذ ، فهي ليست بديهية مثل العقود الدائمة لمستثمري التجزئة ، خاصة قواعد الممارسة المعقدة للخيارات التقليدية (مثل تاريخ انتهاء الصلاحية ومجموعة فروق الأسعار) وسعي مستثمري التجزئة للتداول البسيط والفوري كانت دائما متناقضة من الناحية الهيكلية ، وهذا عدم التطابق واضح بشكل خاص في السيناريوهات على السلسلة.
لذلك ، بالنسبة لمنتجات الخيارات اللامركزية ، تكمن المشكلة في كيفية بناء نظام خيارات على السلسلة يمكنه تحقيق التوازن بين "كفاءة رأس المال المشفرة" و "ملاءمة المنتج".
إذا قمنا بتحليل هيكل "خيارات الدائمة على أساس العملة"، فإن النقطة الرئيسية تكمن في معانيها الحرفية: "أساس العملة" و"الخيارات الدائمة".
يمكن أن يزيد من كفاءة رأس المال للأصول "ذيل طويل" فقط من خلال العملة الأساسية
النقطة الأساسية لـ "عملة مدعومة" تكمن في تحقيق أقصى قدر من الكفاءة المالية لأصول المستخدمين على السلسلة، خاصة في ظل موجة العملات الميمية والانفجار في النظام البيئي متعدد السلاسل، حيث تُظهر معظم أصول المستخدمين على السلسلة ميزات تشتت عالية، مثل التوزيع عبر سلاسل مختلفة وأصول رمزية طويلة الذيل.
ومع ذلك ، غالبا ما تتطلب البروتوكولات الحالية التسوية في العملات المستقرة ، مما يجبر المستخدمين الذين يمتلكون أصولا طويلة الذيل مثل BTC و ETH وحتى عملات meme إما على عدم القدرة على المشاركة بشكل مباشر في المعاملات ، أو تحمل خسارة الصرف بشكل سلبي (في الوقت الحالي ، تستخدم CEXs السائدة أيضا USDT / USDC كعملة تسوية ، وجميعها لديها حد أدنى للمعاملات) ، وهو ما يتعارض بشكل أساسي مع مفهوم "سيادة الأصول وحريتها" في DeFi.
على سبيل المثال ، يسمح Fufuture ، وهو بروتوكول خيارات لامركزي ذو هامش عملة يستكشف حاليا منتجات مماثلة ، للمستخدمين باستخدام أي رمز مميز على السلسلة بشكل مباشر كهامش للمشاركة في تداول خيارات مؤشر BTC / ETH ، وبالتالي يهدف إلى القضاء على خطوة التبادل وتنشيط القيمة المشتقة للأصول الخاملة - على سبيل المثال ، يمكن للمستخدمين الذين يمتلكون عملات meme التحوط من مخاطر تقلبات السوق دون تصفية ، وحتى تضخيم عوائدهم من خلال الرافعة المالية العالية.
من وجهة نظر البيانات ، اعتبارا من مايو 2025 ، في تداول الهامش المدعوم من Fufuture ، يمثل إجمالي مراكز الهامش لعملات meme مثل Shiba Inu (SHIB) و PEPE نسبة عالية من المراكز النشطة على المنصة بأكملها ، مما يثبت أن المستخدمين لديهم طلب قوي على استخدام أصول غير مستقرة للمشاركة في التحوط من الخيارات والمضاربة ، ويتحقق أيضا من أن الهامش "الاقتراضي للعملة" هو بالفعل نقطة ألم كبيرة في السوق من الجانب.
فكرة الرفع المالي القصوى لتحويل "خيارات انتهاء الصلاحية" إلى عقود دائمة
في بعد آخر، في السنوات الأخيرة أصبح الجميع يفضلون بشكل متزايد تداول الخيارات قصيرة الأجل ذات العوائد العالية مثل خيارات انتهاء الصلاحية، منذ عام 2016، بدأ عدد كبير من المستخدمين الصغار يتدفقون إلى خيارات التداول، حيث ارتفعت نسبة تداول خيارات 0 DTE من 5% إلى 43% من إجمالي حجم تداول خيارات SPX.
المصدر: moomoo.com
إن "تحويل العقود الآجلة إلى عقود مستمرة" في الواقع يوفر للمستخدمين فرصة للرهان باستمرار على "العقود الآجلة" ذات العوائد العالية.
في النهاية، يتعارض تحديد "يوم التنفيذ" في الخيارات التقليدية بشكل خطير مع عادات التداول القصيرة لمعظم المستخدمين، كما أن فتح المراكز بشكل متكرر في "خيارات نهاية المدة" لا بد أن يكون مرهقًا. لا يزال، باستخدام Fufuture كمثال على منطق تصميم إدخال آلية دائمة في منتجات الخيارات - تم إلغاء تاريخ انتهاء ثابت، وتم التحول إلى تعديل تكلفة الاحتفاظ من خلال معدل التمويل الديناميكي.
هذا يعني أنه يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بمراكز خيارات البيع / الشراء إلى أجل غير مسمى ، ويحتاجون فقط إلى دفع رسوم تمويل يومية صغيرة جدا (أقل بكثير من معدل تمويل عقود CEX الدائمة) ، والتي تعادل يمكن للمستخدمين تمديد فترة المركز إلى أجل غير مسمى ، وتحويل خصائص الاحتمالات العالية ل "الخيار النهائي" إلى استراتيجية مستدامة ، مع تجنب الخسائر السلبية الناجمة عن اضمحلال الوقت (Theta).
قد تكون هناك طريقة أكثر وضوحًا لفهم هذا الأمر من خلال مثال. عندما يفتح المستخدم خيار بيع BTC لمدة 24 ساعة باستخدام USDT أو أصول طويلة الذيل أخرى كضمان، إذا استمر سعر BTC في الهبوط، يمكن الاحتفاظ بالصفقة لفترة طويلة لاقتناص عوائد أكبر؛ وإذا كان هناك خطأ في التقدير، فإن الحد الأقصى للخسارة سيكون مقتصرًا على الضمان الأولي، دون الحاجة للقلق بشأن خطر التصفية - وفي نفس الوقت، عند انتهاء مدة الـ 24 ساعة، يمكن للمستخدم اختيار ما إذا كان سيستمر في التمديد.
يجسد هذا التركيب "خسارة محدودة + عائدات غير محدودة + حرية الوقت" في الواقع تحويل الخيارات إلى "عقد دائم منخفض المخاطر"، مما يقلل بشكل كبير من عتبة دخول المستثمرين الأفراد.
بشكل عام، القيمة العميقة لنموذج "خيارات الدوامة القائمة على العملات" تكمن في أنه عندما يكتشف المستخدم أي نوع من رموز الذيل الطويل في محفظته، حتى رموز الميم، يمكن تحويلها مباشرة إلى أدوات تحوط المخاطر، وعندما لم يعد بعد البعد الزمني عدوًا للعائدات، يمكن أن تأمل المشتقات على السلسلة في تحقيق اختراق حقيقي في السوق النادرة، وبناء موضع تنافسي ينافس CEX.
من هذا المنظور، فإن "خيارات الدائمة بالعملة" التي تظهر "تذكرة السفينة الجديدة" قد تكون واحدة من الأوزان الهامة التي توازن بين اللعب على السلسلة و CEX أو ربما بدأت بالفعل في الميل.
هل ستظهر خيارات على السلسلة تفسيرات جديدة تستحق الانتباه؟
ومع ذلك، لا تزال الانتشار الواسع للخيارات، وخاصة خيارات السلسلة، في مرحلة مبكرة جداً.
من الواضح بالعين المجردة، منذ النصف الثاني من عام 2023، أن اللاعبين الجدد في مشتقات العملات المشفرة على السلسلة كانوا يستكشفون اتجاهات أعمال جديدة تمامًا: سواء كان ذلك الرفع الأصلي على السلسلة من Hyperliquid، أو خيارات دائمة تعتمد على العملات مثل Fufuture، فإن منتجات تداول المشتقات اللامركزية بالتأكيد تحمل بذور تغييرات ضخمة.
بالنسبة لبروتوكولات الجيل الجديد هذه ، بالإضافة إلى تحقيق المنافسة وجها لوجه مع CEXs من حيث سرعة المعاملات وتكلفتها ، بالإضافة إلى كفاءة رأس المال لإطلاق الأصول طويلة الذيل على سلسلة Crypto ، بما في ذلك الميمات ، فإن الشيء الأكثر أهمية هو أنه بناء على البنية على السلسلة ، يمكن ربط مصالح المجتمع والمستخدمين التجاريين والبروتوكول معا تماما بموفري السيولة القصوى ومستخدمي التداول ويمكن أن يشكل هيكل البروتوكول شبكة مجتمع المصالح (مع Fufuture). كمثال على بنية البروتوكول):
يحصل مقدمو السيولة على مزايا تقسيم المخاطر من خلال آلية المجمع المزدوج (عائد مرتفع للمجمعات الخاصة + مخاطر منخفضة للمجمعات العامة).
يشارك المتداولون بأصول متنوعة في استراتيجيات ذات رافعة مالية عالية، مع تحديد واضح لحدود الخسارة؛
تلتقط الاتفاقية نفسها قيمة النمو البيئي من خلال رموز الحوكمة؛
هذا يمثل في جوهره ثورة شاملة على علاقة الاستغلال "المنصة-المستخدم" التقليدية في CEX، عندما تصبح رموز الذيل الطويل التي يحتفظ بها المستخدم في محفظته أدوات تداول مباشرة دون الاعتماد على CEX، وعندما يتم توزيع رسوم التداول والقيمة البيئية على المساهمين في النظام البيئي من خلال DAO، تظهر مشتقات السلسلة أخيرًا في شكل DeFi الذي ينبغي أن تكون عليه - ليس فقط مكانًا للتداول، ولكن أيضًا شبكة لإعادة توزيع القيم.
هذا في الواقع هو "لحظة DeepSeek" للمشتقات على السلسلة التي كانت السوق تتطلع إليها لسنوات عديدة - للسماح للمشتقات اللامركزية بتجاوز قيود تجربة التداول، وإدخال الرافعة المالية الأصلية على السلسلة تدريجياً إلى DeFi وتعظيم كفاءة الأموال، دون الاعتماد على CEX كعنصر أساسي، مما قد يجلب حجمًا أكبر للسوق، ويحفز المزيد من الابتكارات بلا حدود، ويأتي ب"صيف DeFi" جديد.
تخبرنا التجارب التاريخية أن كل جولة من انفجار السرد تتطلب تردد "السرد الصحيح + الوقت الصحيح"، ومن يستطيع حل مشكلة كفاءة الأصول الأكثر إيلامًا للمستخدم في الوقت المناسب، هو من سيحصل على عصا السلطة لمشتقات السلسلة.
كتبه في النهاية
أعتقد شخصياً أن بروتوكول المشتقات اللامركزية هو بلا شك "الكأس المقدسة على السلسلة"، وليس مجرد افتراض سردي.
ومن عدة جوانب، لا تزال المشتقات اللامركزية تمتلك القدرة على أن تصبح واحدة من أكثر المجالات قابلية للتوسع وإمكانية تحقيق الإيرادات في نظام DeFi البيئي، ولكن يجب عليها حقًا الخروج من ظل "البديل المركزي"، والاستفادة من هيكل السلسلة الأصلي وثورة كفاءة رأس المال، لإجراء تجديد ذاتي في شكل المنتج.
المشكلة الأساسية تكمن في أن القيمة الحقيقية للمشتقات اللامركزية بالنسبة لمستخدمي السلسلة ليست فقط في توفير أدوات تداول جديدة، ولكن في إمكانية فتح مسار "تدفق الأصول بدون احتكاك - التحوط بالمشتقات - نمو العائد المركب".
من وجهة النظر هذه ، عندما يمكن لحاملي عملات meme المشاركة مباشرة في معاملات الأصول المشفرة طويلة الذيل باستخدام الرموز المميزة ، وعندما يمكن أن تصبح الأصول متعددة السلاسل هوامش بدون سلسلة متقاطعة ، يتم إعادة تعريف شكل المشتقات على السلسلة ، وهي أيضا فكرة القفزة للجيل الجديد من اللاعبين مثل Hyperliquid و Fufuture.
ربما تكون نهاية مشتقات اللامركزية ليست في نسخ CEX، ولكن في خلق طلب جديد باستخدام المزايا الأصلية للسلسلة (الانفتاح، القابلية للتجميع، عدم الحاجة للإذن)، وربما يكون السوق قد اتخذ خطوة حاسمة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
داخل السلسلة مشتق كبير الهرب: dYdX/GMX تدهور، Hyperliquid تتفوق، من سيفوز بالتذكرة التالية
GMX و dYdX قد سقطت بالفعل من "الكأس المقدسة"، لكن مشتقات اللامركزية يجب أن يكون لديها تذاكر جديدة.
كتابة: فلاح Web3 فرانك
ما هي بروتوكولات المشتق على السلسلة التي استخدمتها مؤخرًا؟
هذا تقريبًا هو الذكر المحرج لمسار مشتقات DeFi. بصراحة، إذا لم يكن هناك Hyperliquid برعاية الحوت العملاق James Wynn ك"أفضل سفير على السلسلة"، فإن dYdX و GMX، اللذان لم يعد لهما مكانة "الكأس المقدس" على مدار العامين الماضيين، قد شهدت تدهورًا سريعًا يكاد ينهي سرد المشتقات على السلسلة.
تعود الأسباب إلى أنها عانت لفترة طويلة من هوية "مقلد CEX"؛ حيث قامت بنسخ منطق العقود وآلية الرفع المالي للمنصات المركزية، لكنها تحملت مخاطر أعلى وتجربة مستخدم أقل، ولا تزال هناك فجوات واضحة مع CEX في الأبعاد الرئيسية مثل آلية التصفية وكفاءة المطابقة وعمق التداول، حتى ظهور Hyperliquid، التي تعتمد على الخصائص القائمة على السلسلة لإعادة بناء شكل المنتج وقيمة المستخدم، مما يعتبر فرصة نادرة للاحتفاظ بإمكانية التطور الإضافي لهذه الساحة:
في مايو الماضي، بلغ حجم تداول عقود Hyperliquid الآجلة 2482.95 مليار دولار، محققًا أعلى مستوى شهري في التاريخ، وهو ما يعادل 42% من حجم التداول الفوري لشركة Coinbase في نفس الفترة، كما وصلت إيرادات البروتوكول إلى 70.45 مليون دولار، محطمةً الرقم القياسي.
ومع ذلك، من منظور بعيد المدى، لا يزال هيكل Hyperliquid يعتمد على نموذج تداول العقود التقليدي، لكنه اتخذ الخطوة الأولى نحو استكشاف "الحلول الأصلية" من خلال تحسين "الحلول الموجودة"، كما أن هذه المقالة تهدف إلى معالجة مسائل أعمق من خلال دراسة مأزق المشتقات على السلسلة وسياق تطور Hyperliquid:
الخطوة التالية في مشتقات سلسلة الكتل هي الاستمرار في تحسين نموذج المنطق المركزي، أم ينبغي أن نكون قائمين على انفتاح السلسلة وخصائص الأصول الطويلة الذيل، ونسير نحو مسار ابتكار منتجات أكثر تميزًا؟
اللامركزية مشتق "تذكرة جديدة"
من حيث بيانات السوق، بغض النظر عن كيفية تغير اتجاهات السوق، تظل مشتقات العملات المشفرة كعكة عملاقة تتوسع باستمرار - لكن سكين وشوكة تقسيم الكعكة لا يزالان في يد CEX.
منذ عام 2020، قامت CEX بإعادة هيكلة السوق الذي كان يهيمن عليه التداول الفوري من خلال الدخول في عقود المشتقات، ومع البيانات الأخيرة من Coinglass، نجد أن حجم التداول خلال آخر 24 ساعة قد وصل إلى مستوى عشرة مليارات دولار لجميع المشتقات في أكبر خمس منصات CEX، حيث تجاوزت منصة بينانس الرائدة 60 مليار دولار.
إذا وسعت مجال رؤيتك، يمكنك أن تدرك بشكل أكثر وضوحًا مدى تأثير تداول المشتقات، على سبيل المثال، تظهر بيانات إحصائيات TokenInsight أن حجم التداول اليومي للمشتقات في Binance يشكل 78.16% من إجمالي حجم التداول اليومي (500 مليار دولار) بما في ذلك التداول الفوري والمشتقات، ولا يزال هذا النسبة تستمر في الارتفاع، باختصار، فإن حجم التداول اليومي للمشتقات في CEX حاليًا يعادل تقريبًا 4 أضعاف حجم التداول الفوري.
ومع ذلك، على السلسلة، على الرغم من أن حجم تداول DEX الفوري يظل في مستوى عشرات المليارات من الدولارات، إلا أن مشتقات اللامركزية لم تتمكن دائمًا من فتح فجوة في السوق: يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لـ dYdX حوالي 19 مليون دولار، وقد انخفض حجم تداول GMX، الذي كان له صيت كبير، وحجم التداول خلال 24 ساعة كليهما إلى أقل من 10 ملايين دولار، تقريبًا تم نسيانه من قبل السوق.
الشيء الوحيد المفاجئ هو أن Hyperliquid، الذي تم اعتباره "نصرًا تدريجيًا في اللامركزية" مؤخرًا، قد كسر الجمود بمظهر "الملك الجديد" بروتوكول مشتقات على السلسلة، حيث تجاوز حجم التداول اليومي للمشتقات 18 مليار دولار، مما يحتل أكثر من 60% من حصة سوق عقود الدائمة على السلسلة.
حجم إيراداتها يتجاوز حتى العديد من CEX من الدرجة الثانية، حيث حافظت على نمو شهري بنسبة 50%+ لمدة ثلاثة أشهر متتالية، إذا نظرنا بعناية إلى مسار صعود Hyperliquid، سنجد أن مفتاح نجاحها يكمن في إعادة بناء منطق القيمة من خلال الهيكل المتكامل عمودياً:
دمج محرك دفتر الطلبات بعمق مع منصة العقود الذكية، مما يجعل المشتقات على السلسلة تتنافس لأول مرة مع CEX من حيث سرعة المعاملات والتكلفة، وتأسيس مزايا هيكلية من حيث التكلفة، وقابلية التدقيق، وقابلية التركيب (أشعر أنها تشبه إلى حد ما المزايا الهيكلية التي تمتلكها BYD في سوق الطاقة الجديدة).
هذا أيضًا يثبت أن المشتقات على السلسلة ليست تفتقر إلى الطلب، بل تفتقر إلى شكل منتج يتوافق حقًا مع خصائص DeFi. بعبارة أخرى، تعتمد العقود الآجلة التقليدية على آلية الهامش، مما يؤدي إلى الرفع المالي العالي وتفجيرات متكررة، مما يجعل مخاطر المستخدمين صعبة التحكم. ومع ذلك، لم تتمكن المشتقات على السلسلة السابقة من خلق قيمة لا يمكن استبدالها من قبل CEX.
بمجرد أن يكتشف المستخدمون أن التداول على dYdX/GMX ينطوي على نفس مخاطر تصفية المراكز، لكن دون الحصول على عمق السيولة وتجربة التداول بمستوى بينانس، فإن رغبتهم في الانتقال ستصبح صفرًا.
لذلك، فإن مشتقات اللامركزية لا مفر منها من إلغاء السحر من "الكأس المقدسة" في السرد السابق، ويعود تراجعها أساسًا إلى التناقض العميق بين إطار اللامركزية وطلب المنتجات المالية - فهناك سرد لامركزي فقط، ولكن لا يمكن تقديم بطاقة منتج تجعل المستخدمين "غير قادرين على الاستغناء عنها"، وهذه هي أيضًا العامل الأساسي الذي جعل Hyperliquid قادرًا على تجاوز المنعطف.
لذلك على السطح ، تنبع الميزة الساحقة ل CEX من قاعدة المستخدمين وعمق السيولة ، لكن التناقض الأعمق يكمن في حقيقة أن المشتقات على السلسلة لم تكن قادرة أبدا على حل اقتراح أساسي: كيفية تحقيق التوازن بين المخاطر والكفاءة وتجربة المستخدم في ظل الإطار اللامركزي؟ خاصة عندما تدخل الصناعة منطقة المياه العميقة لابتكار المشتقات ، كيف يمكن تقليل عتبة الدخول للمستخدمين الجدد وزيادة كفاءة إطلاق الأصول؟
في الحقيقة، قدمت "عقود الأحداث" التي أطلقتها بينانس منذ فترة قريبة فكرة جديدة يمكن الاعتماد عليها - فهي في جوهرها شكل من أشكال منتجات الخيارات، مما يثبت الحاجة الملحة في السوق للسهولة في الاستخدام و"العائد غير الخطي".
من وجهة نظري الشخصية ، إذا كنت ترغب في القفز من البحر الأحمر للمنافسة في العقود الدائمة ، بالنسبة للمستخدمين بالجملة ، قد تكون الخيارات ترياقا أكثر ملاءمة لخصائص السلسلة - خصائصها "العائد غير الخطي" (خسائر المشتري المحدودة ، والمكاسب المحتملة غير المحدودة) مناسبة بشكل طبيعي للتقلبات العالية للعملات المشفرة ، ويمكن لآلية "الدفع المسبق القسط الصغير" أن تلبي بشكل كبير احتياجات التداول البسيطة للمستخدمين بالجملة.
من العقود إلى الخيارات، مكان الوعد للمشتقات على السلسلة؟
موضوعيًا، في مجال المشتقات على السلسلة، تعتبر الخيارات ذات الخصائص "العائد غير الخطي" هي الشكل الأكثر ملاءمة للمنتجات: فهي لا تتجنب خطر الانهيار فحسب، بل تحقق أيضًا نسبة عائد إلى مخاطرة أفضل من عقود المستقبل من خلال "رافعة القيمة الزمنية".
ومع ذلك ، نظرا للمكونات المعقدة للخيارات مثل تاريخ التمرين وسعر التنفيذ ، فهي ليست بديهية مثل العقود الدائمة لمستثمري التجزئة ، خاصة قواعد الممارسة المعقدة للخيارات التقليدية (مثل تاريخ انتهاء الصلاحية ومجموعة فروق الأسعار) وسعي مستثمري التجزئة للتداول البسيط والفوري كانت دائما متناقضة من الناحية الهيكلية ، وهذا عدم التطابق واضح بشكل خاص في السيناريوهات على السلسلة.
لذلك ، بالنسبة لمنتجات الخيارات اللامركزية ، تكمن المشكلة في كيفية بناء نظام خيارات على السلسلة يمكنه تحقيق التوازن بين "كفاءة رأس المال المشفرة" و "ملاءمة المنتج".
إذا قمنا بتحليل هيكل "خيارات الدائمة على أساس العملة"، فإن النقطة الرئيسية تكمن في معانيها الحرفية: "أساس العملة" و"الخيارات الدائمة".
يمكن أن يزيد من كفاءة رأس المال للأصول "ذيل طويل" فقط من خلال العملة الأساسية
النقطة الأساسية لـ "عملة مدعومة" تكمن في تحقيق أقصى قدر من الكفاءة المالية لأصول المستخدمين على السلسلة، خاصة في ظل موجة العملات الميمية والانفجار في النظام البيئي متعدد السلاسل، حيث تُظهر معظم أصول المستخدمين على السلسلة ميزات تشتت عالية، مثل التوزيع عبر سلاسل مختلفة وأصول رمزية طويلة الذيل.
ومع ذلك ، غالبا ما تتطلب البروتوكولات الحالية التسوية في العملات المستقرة ، مما يجبر المستخدمين الذين يمتلكون أصولا طويلة الذيل مثل BTC و ETH وحتى عملات meme إما على عدم القدرة على المشاركة بشكل مباشر في المعاملات ، أو تحمل خسارة الصرف بشكل سلبي (في الوقت الحالي ، تستخدم CEXs السائدة أيضا USDT / USDC كعملة تسوية ، وجميعها لديها حد أدنى للمعاملات) ، وهو ما يتعارض بشكل أساسي مع مفهوم "سيادة الأصول وحريتها" في DeFi.
على سبيل المثال ، يسمح Fufuture ، وهو بروتوكول خيارات لامركزي ذو هامش عملة يستكشف حاليا منتجات مماثلة ، للمستخدمين باستخدام أي رمز مميز على السلسلة بشكل مباشر كهامش للمشاركة في تداول خيارات مؤشر BTC / ETH ، وبالتالي يهدف إلى القضاء على خطوة التبادل وتنشيط القيمة المشتقة للأصول الخاملة - على سبيل المثال ، يمكن للمستخدمين الذين يمتلكون عملات meme التحوط من مخاطر تقلبات السوق دون تصفية ، وحتى تضخيم عوائدهم من خلال الرافعة المالية العالية.
من وجهة نظر البيانات ، اعتبارا من مايو 2025 ، في تداول الهامش المدعوم من Fufuture ، يمثل إجمالي مراكز الهامش لعملات meme مثل Shiba Inu (SHIB) و PEPE نسبة عالية من المراكز النشطة على المنصة بأكملها ، مما يثبت أن المستخدمين لديهم طلب قوي على استخدام أصول غير مستقرة للمشاركة في التحوط من الخيارات والمضاربة ، ويتحقق أيضا من أن الهامش "الاقتراضي للعملة" هو بالفعل نقطة ألم كبيرة في السوق من الجانب.
فكرة الرفع المالي القصوى لتحويل "خيارات انتهاء الصلاحية" إلى عقود دائمة
في بعد آخر، في السنوات الأخيرة أصبح الجميع يفضلون بشكل متزايد تداول الخيارات قصيرة الأجل ذات العوائد العالية مثل خيارات انتهاء الصلاحية، منذ عام 2016، بدأ عدد كبير من المستخدمين الصغار يتدفقون إلى خيارات التداول، حيث ارتفعت نسبة تداول خيارات 0 DTE من 5% إلى 43% من إجمالي حجم تداول خيارات SPX.
المصدر: moomoo.com
إن "تحويل العقود الآجلة إلى عقود مستمرة" في الواقع يوفر للمستخدمين فرصة للرهان باستمرار على "العقود الآجلة" ذات العوائد العالية.
في النهاية، يتعارض تحديد "يوم التنفيذ" في الخيارات التقليدية بشكل خطير مع عادات التداول القصيرة لمعظم المستخدمين، كما أن فتح المراكز بشكل متكرر في "خيارات نهاية المدة" لا بد أن يكون مرهقًا. لا يزال، باستخدام Fufuture كمثال على منطق تصميم إدخال آلية دائمة في منتجات الخيارات - تم إلغاء تاريخ انتهاء ثابت، وتم التحول إلى تعديل تكلفة الاحتفاظ من خلال معدل التمويل الديناميكي.
هذا يعني أنه يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بمراكز خيارات البيع / الشراء إلى أجل غير مسمى ، ويحتاجون فقط إلى دفع رسوم تمويل يومية صغيرة جدا (أقل بكثير من معدل تمويل عقود CEX الدائمة) ، والتي تعادل يمكن للمستخدمين تمديد فترة المركز إلى أجل غير مسمى ، وتحويل خصائص الاحتمالات العالية ل "الخيار النهائي" إلى استراتيجية مستدامة ، مع تجنب الخسائر السلبية الناجمة عن اضمحلال الوقت (Theta).
قد تكون هناك طريقة أكثر وضوحًا لفهم هذا الأمر من خلال مثال. عندما يفتح المستخدم خيار بيع BTC لمدة 24 ساعة باستخدام USDT أو أصول طويلة الذيل أخرى كضمان، إذا استمر سعر BTC في الهبوط، يمكن الاحتفاظ بالصفقة لفترة طويلة لاقتناص عوائد أكبر؛ وإذا كان هناك خطأ في التقدير، فإن الحد الأقصى للخسارة سيكون مقتصرًا على الضمان الأولي، دون الحاجة للقلق بشأن خطر التصفية - وفي نفس الوقت، عند انتهاء مدة الـ 24 ساعة، يمكن للمستخدم اختيار ما إذا كان سيستمر في التمديد.
يجسد هذا التركيب "خسارة محدودة + عائدات غير محدودة + حرية الوقت" في الواقع تحويل الخيارات إلى "عقد دائم منخفض المخاطر"، مما يقلل بشكل كبير من عتبة دخول المستثمرين الأفراد.
بشكل عام، القيمة العميقة لنموذج "خيارات الدوامة القائمة على العملات" تكمن في أنه عندما يكتشف المستخدم أي نوع من رموز الذيل الطويل في محفظته، حتى رموز الميم، يمكن تحويلها مباشرة إلى أدوات تحوط المخاطر، وعندما لم يعد بعد البعد الزمني عدوًا للعائدات، يمكن أن تأمل المشتقات على السلسلة في تحقيق اختراق حقيقي في السوق النادرة، وبناء موضع تنافسي ينافس CEX.
من هذا المنظور، فإن "خيارات الدائمة بالعملة" التي تظهر "تذكرة السفينة الجديدة" قد تكون واحدة من الأوزان الهامة التي توازن بين اللعب على السلسلة و CEX أو ربما بدأت بالفعل في الميل.
هل ستظهر خيارات على السلسلة تفسيرات جديدة تستحق الانتباه؟
ومع ذلك، لا تزال الانتشار الواسع للخيارات، وخاصة خيارات السلسلة، في مرحلة مبكرة جداً.
من الواضح بالعين المجردة، منذ النصف الثاني من عام 2023، أن اللاعبين الجدد في مشتقات العملات المشفرة على السلسلة كانوا يستكشفون اتجاهات أعمال جديدة تمامًا: سواء كان ذلك الرفع الأصلي على السلسلة من Hyperliquid، أو خيارات دائمة تعتمد على العملات مثل Fufuture، فإن منتجات تداول المشتقات اللامركزية بالتأكيد تحمل بذور تغييرات ضخمة.
بالنسبة لبروتوكولات الجيل الجديد هذه ، بالإضافة إلى تحقيق المنافسة وجها لوجه مع CEXs من حيث سرعة المعاملات وتكلفتها ، بالإضافة إلى كفاءة رأس المال لإطلاق الأصول طويلة الذيل على سلسلة Crypto ، بما في ذلك الميمات ، فإن الشيء الأكثر أهمية هو أنه بناء على البنية على السلسلة ، يمكن ربط مصالح المجتمع والمستخدمين التجاريين والبروتوكول معا تماما بموفري السيولة القصوى ومستخدمي التداول ويمكن أن يشكل هيكل البروتوكول شبكة مجتمع المصالح (مع Fufuture). كمثال على بنية البروتوكول):
يحصل مقدمو السيولة على مزايا تقسيم المخاطر من خلال آلية المجمع المزدوج (عائد مرتفع للمجمعات الخاصة + مخاطر منخفضة للمجمعات العامة).
يشارك المتداولون بأصول متنوعة في استراتيجيات ذات رافعة مالية عالية، مع تحديد واضح لحدود الخسارة؛
تلتقط الاتفاقية نفسها قيمة النمو البيئي من خلال رموز الحوكمة؛
هذا يمثل في جوهره ثورة شاملة على علاقة الاستغلال "المنصة-المستخدم" التقليدية في CEX، عندما تصبح رموز الذيل الطويل التي يحتفظ بها المستخدم في محفظته أدوات تداول مباشرة دون الاعتماد على CEX، وعندما يتم توزيع رسوم التداول والقيمة البيئية على المساهمين في النظام البيئي من خلال DAO، تظهر مشتقات السلسلة أخيرًا في شكل DeFi الذي ينبغي أن تكون عليه - ليس فقط مكانًا للتداول، ولكن أيضًا شبكة لإعادة توزيع القيم.
هذا في الواقع هو "لحظة DeepSeek" للمشتقات على السلسلة التي كانت السوق تتطلع إليها لسنوات عديدة - للسماح للمشتقات اللامركزية بتجاوز قيود تجربة التداول، وإدخال الرافعة المالية الأصلية على السلسلة تدريجياً إلى DeFi وتعظيم كفاءة الأموال، دون الاعتماد على CEX كعنصر أساسي، مما قد يجلب حجمًا أكبر للسوق، ويحفز المزيد من الابتكارات بلا حدود، ويأتي ب"صيف DeFi" جديد.
تخبرنا التجارب التاريخية أن كل جولة من انفجار السرد تتطلب تردد "السرد الصحيح + الوقت الصحيح"، ومن يستطيع حل مشكلة كفاءة الأصول الأكثر إيلامًا للمستخدم في الوقت المناسب، هو من سيحصل على عصا السلطة لمشتقات السلسلة.
كتبه في النهاية
أعتقد شخصياً أن بروتوكول المشتقات اللامركزية هو بلا شك "الكأس المقدسة على السلسلة"، وليس مجرد افتراض سردي.
ومن عدة جوانب، لا تزال المشتقات اللامركزية تمتلك القدرة على أن تصبح واحدة من أكثر المجالات قابلية للتوسع وإمكانية تحقيق الإيرادات في نظام DeFi البيئي، ولكن يجب عليها حقًا الخروج من ظل "البديل المركزي"، والاستفادة من هيكل السلسلة الأصلي وثورة كفاءة رأس المال، لإجراء تجديد ذاتي في شكل المنتج.
المشكلة الأساسية تكمن في أن القيمة الحقيقية للمشتقات اللامركزية بالنسبة لمستخدمي السلسلة ليست فقط في توفير أدوات تداول جديدة، ولكن في إمكانية فتح مسار "تدفق الأصول بدون احتكاك - التحوط بالمشتقات - نمو العائد المركب".
من وجهة النظر هذه ، عندما يمكن لحاملي عملات meme المشاركة مباشرة في معاملات الأصول المشفرة طويلة الذيل باستخدام الرموز المميزة ، وعندما يمكن أن تصبح الأصول متعددة السلاسل هوامش بدون سلسلة متقاطعة ، يتم إعادة تعريف شكل المشتقات على السلسلة ، وهي أيضا فكرة القفزة للجيل الجديد من اللاعبين مثل Hyperliquid و Fufuture.
ربما تكون نهاية مشتقات اللامركزية ليست في نسخ CEX، ولكن في خلق طلب جديد باستخدام المزايا الأصلية للسلسلة (الانفتاح، القابلية للتجميع، عدم الحاجة للإذن)، وربما يكون السوق قد اتخذ خطوة حاسمة.