المصدر: قسم المالية في شركة SEC الأمريكية؛ الترجمة: AIMan@金色财经
المقدمة
في محاولة لتوفير مزيد من الوضوح حول قابلية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأصول المشفرة ، تعمل [1] (DFI) وزارة تمويل الشركات الأمريكية على شبكات معينة تستخدم (PoS) إثبات الحصة كآلية إجماع ("PoS Networks") ) في الأنشطة المعروفة باسم "التكديس" [2]. وعلى وجه التحديد، يتناول هذا الإشعار تكديس الأصول المشفرة المرتبطة ارتباطا جوهريا بالتشغيل البرمجي للشبكات العامة غير المصرح بها والتي تستخدم للمشاركة في و/أو الحصول عليها نتيجة للمشاركة في آليات الإجماع لتلك الشبكات، أو للحفاظ على التشغيل التقني وأمن هذه الشبكات و/أو للحفاظ على التشغيل الفني وأمن هذه الشبكات. في هذا البيان ، نشير إلى هذه الأصول المشفرة على أنها "أصول التشفير المغطاة" [3] وتخزينها على شبكات PoS على أنها "تكديس بروتوكول".
تكديس البروتوكول
تعتمد الشبكة على التشفير وتصميم الآلية الاقتصادية لتقليل الاعتماد على وسطاء موثوق بهم معينين للتحقق من معاملات الشبكة وتقديم ضمانات التسوية للمستخدمين. يخضع تشغيل كل شبكة لبروتوكول برمجي أساسي ، والذي يتكون من كود كمبيوتر يفرض برمجيا قواعد شبكة معينة ومتطلبات فنية وتوزيعات مكافآت. يحتوي كل بروتوكول على "آلية إجماع" ، وهي طريقة تمكن شبكة موزعة من أجهزة الكمبيوتر غير ذات الصلة (تسمى "العقد") التي تحتفظ بشبكة نظير إلى نظير من الاتفاق على "حالة" الشبكة (أو سجل موثوق به لأرصدة ملكية عنوان الشبكة والمعاملات ورمز العقد الذكي والبيانات الأخرى). تسمح الشبكات العامة غير المصرح بها للمستخدمين بالمشاركة في تشغيل الشبكة ، بما في ذلك التحقق من صحة المعاملات الجديدة وفقا لآلية الإجماع الخاصة بالشبكة.
PoS هي آلية إجماع تستخدم لإثبات أن مشغلي العقد المشاركين في الشبكة ("مشغلو العقدة") قد ساهموا بقيمة في الشبكة ، والتي قد يتم مصادرتها إذا تصرفوا بشكل غير نزيه في بعض الحالات. [4] في شبكة PoS ، يجب على مشغلي العقد تخزين أصول التشفير المغطاة بالشبكة ليتم اختيارها برمجيا بواسطة بروتوكول البرنامج الأساسي للشبكة للتحقق من صحة كتل جديدة من البيانات وتحديث حالة الشبكة. بمجرد تحديده ، سيعمل عامل تشغيل العقدة ك "مدقق". في مقابل تقديم خدمات التحقق من الصحة ، سيحصل المدققون على نوعين من "المكافآت": (1) أصول التشفير المغطاة التي تم سكها حديثا (أو إنشاؤها) ، والتي يتم توزيعها برمجيا على المدققين بواسطة الشبكة وفقا لبروتوكولات البرامج الأساسية الخاصة بهم. (2) الأطراف التي تسعى إلى إضافة معاملاتها إلى الشبكة لتغطية نسبة مئوية من رسوم المعاملات التي تدفعها الأصول المشفرة. [5]
في شبكة نقاط البيع ، يجب على مشغلي العقد الالتزام أو "الرهان" بأصول التشفير المحمية ليكونوا مؤهلين للتحقق وتلقي المكافآت ، والتي يتم تحقيقها عادة من خلال العقود الذكية. العقد الذكي هو برنامج قابل للتنفيذ بشكل مستقل يقوم بأتمتة الإجراءات المطلوبة في معاملة الشبكة. خلال فترة التكديس ، سيتم "قفل" الأصول المشفرة المحمية ولا يمكن نقلها لفترة زمنية معينة ، اعتمادا على شروط الاتفاقية المعمول بها. لا يمتلك المدققون [6] أو يتحكمون في أصول التشفير المحمية المخزنة ، مما يعني أن ملكية الأصول المشفرة المحمية والتحكم فيها لن تتغير خلال فترة التكديس.
يحتوي بروتوكول البرنامج الأساسي لكل شبكة PoS على قواعد لتشغيل شبكة PoS وصيانتها، بما في ذلك طريقة لاختيار المدققين بين مشغلي العقدة. تنص بعض البروتوكولات على الاختيار العشوائي للمدققين ، بينما يستخدم البعض الآخر معايير محددة لتحديد المدققين ، مثل عدد الأصول المشفرة المحمية التي يخزنها مشغلو العقدة. قد يحتوي البروتوكول أيضا على قواعد مصممة لتثبيط السلوك الذي يعرض أمن الشبكة وسلامتها للخطر ، مثل التحقق من صحة الكتل غير الصالحة أو التوقيع المزدوج (عندما يحاول المدقق إضافة نفس المعاملة إلى الشبكة عدة مرات ، فإنه في الواقع يستخدم نفس أصل التشفير عدة مرات). [7]
توفر مكافآت الإيداع للمشاركين حوافز اقتصادية تشجعهم على استخدام الأصول المشفرة التي تشملها للحفاظ على أمان شبكة PoS وضمان استمرار تشغيلها. يمكن أن يؤدي زيادة عدد الأصول المشفرة المودعة إلى تعزيز أمان شبكة PoS وتقليل خطر سيطرة الأطراف الخبيثة على معظم الأصول المشفرة. بعد أن تسيطر الأطراف الخبيثة على هذه الأصول، يمكنها التلاعب بشبكة PoS من خلال التأثير على التحقق من المعاملات وقد تقوم بتغيير سجل المعاملات في الشبكة.
يمكن لحاملي الأصول المشفرة الحصول على مكافآت من خلال العمل كمشغل عقدة ورهن الأصول المشفرة التي يمتلكونها. عند الرهن الذاتي (أو بشكل منفصل)، يحتفظ الحاملو دائمًا بملكية الأصول المشفرة التي يمتلكونها والسيطرة على مفاتيحهم الخاصة.
بدلا من ذلك ، يمكن لمالكي الأصول المشفرة المشمولة المشاركة في عملية التحقق من صحة شبكة PoS عن طريق التكديس الذاتي مباشرة مع طرف ثالث دون الحاجة إلى تشغيل العقد الخاصة بهم. يغطي مالكي الأصول المشفرة الذين يمنحون حقوق التحقق الخاصة بهم لمشغلي العقد الخارجيين. عند استخدام [8] مشغل عقدة تابع لجهة خارجية ، سيحصل مالكو الأصول المشفرة المشمولة على جزء من المكافآت ، بينما سيحصل مقدمو الخدمة أيضا على جزء من المكافآت مقابل خدماتهم في التحقق من صحة المعاملات. عند التكديس الذاتي مباشرة مع طرف ثالث ، يحتفظ مالك الأصل المشفر المغطى بملكية أصوله المشفرة ومفاتيحها الخاصة والتحكم فيها.
بالإضافة إلى الرهان الذاتي (أو وحده) والوصاية الذاتية مباشرة مع طرف ثالث ، فإن الشكل الثالث من تكديس البروتوكول هو ما يسمى بتخزين "الضمان" ، حيث يتولى طرف ثالث ("الوصي") الوصاية على الأصول المشفرة للمالك ويساعدهم في التخزين نيابة عن المالك. عندما يودع المالك أصوله المشفرة لدى أمين حفظ ، يحتفظ الوصي بالأصول المشفرة المودعة في "محفظة" رقمية يسيطر عليها. يقوم أمين الحفظ بتخزين الأصول المشفرة نيابة عن المالك من أجل الحصول على حصة متفق عليها من المكافأة، إما باستخدام عقدة يديرها أمين الحفظ أو من خلال مشغل عقدة تابع لجهة خارجية من اختياره. أثناء عملية التكديس ، تكون الأصول المشفرة المودعة دائما تحت سيطرة الوصي ، ويجب على مالك الأصول المشفرة الاحتفاظ بملكية الأصول المشفرة التي يحتفظ بها الوصي. [9] بالإضافة إلى الأصول المشفرة المودعة: (1) لا يجوز لأمين الحفظ استخدامها لأغراض تشغيلية أو تجارية عامة. لا يجوز (2) إقراض أو رهن أو إعادة رهن لأي سبب من الأسباب. (3) عقد بطريقة لا تخضع لمطالبات من قبل أطراف ثالثة. تحقيقا لهذه الغاية ، لا يجوز لأمين الحفظ استخدام الأصول المشفرة المودعة للرافعة المالية أو التداول أو المضاربة أو الأنشطة التقديرية.
وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن أنشطة الرهن العقاري
وفقا لإدارة تمويل الشركات في لجنة الأوراق المالية والبورصات، فإن "نشاط الرهن المتفاوض عليه" (كما هو محدد أدناه) فيما يتعلق بالتعهد المتفق عليه لا يتضمن القسم 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 ("قانون الأوراق المالية") أو قانون الأوراق المالية لعام 1934 ("قانون البورصة"). طرح وبيع الأوراق المالية على النحو المحدد في القسم 3(a)(10). [10] نتيجة لذلك ، تعتقد الإدارة أن المشاركين في أنشطة تكديس البروتوكول ليسوا مطالبين بتسجيل المعاملات لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات بموجب قانون الأوراق المالية ولا يطلب منهم التأهل للحصول على إعفاءات التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية فيما يتعلق بأنشطة تخزين البروتوكول هذه.
تغطي هذه الجملة أنشطة الرهن المتعلقة بالاتفاقية
تتعلق وجهة نظر قسم المالية في شركة SEC بأنشطة الرهن والصفقات التالية ("أنشطة الرهن" و"كل نشاط رهن"):
رهن الأصول المشفرة على شبكة PoS؛
الأنشطة التي تقوم بها الأطراف الثالثة المشاركة في عملية رهن البروتوكول - بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر مشغلي العقد الثالثين، والمصادقين، والأوصياء، والممثلين، والمترشحين ("مقدمو الخدمة") - بما في ذلك الأدوار التي يلعبونها في كسب وتوزيع المكافآت؛ و
توفير الخدمات الإضافية (كما هو موضح أدناه).
هذا البيان يتعلق فقط بأنشطة الرهن المرتبطة بأنواع العقود التالية.
الإيداع الذاتي (أو المفرد) يشير إلى قيام مشغل العقدة باستخدام موارده الخاصة لإيداع الأصول المشفرة التي يمتلكها ويسيطر عليها. قد يتم تشغيل مشغل العقدة من قبل شخص واحد أو مجموعة من الأشخاص معًا.
التعامل مباشرة مع طرف ثالث لإدارة الحصص الذاتية، حيث يتم منح مشغلي العقد حق التحقق من مالكي الأصول المشفرة وفقًا لشروط الاتفاق. يمكن أن تتدفق مدفوعات المكافآت مباشرة من شبكة PoS إلى مالكي الأصول المشفرة، أو يمكن أن تتدفق إليهم بشكل غير مباشر من خلال مشغلي العقد.
ترتيب الضمان ، حيث يراهن الوصي نيابة عن مالك الأصول المشفرة التي يمتلكها. على سبيل المثال ، قد تقوم منصة تداول الأصول المشفرة التي تحتفظ بأصول مشفرة مودعة للعملاء بمشاركة هذه الأصول المشفرة نيابة عن العملاء على شبكة PoS التي تسمح لهم بالتفويض وبموافقة العميل. سيقوم أمناء الحفظ بتخزين الأصول المشفرة المودعة باستخدام العقد الخاصة بهم أو مشغلي العقد المختارين التابعين لجهات خارجية. في الحالة الأخيرة ، يكون هذا الاختيار هو القرار الوحيد للوصي أثناء عملية التكديس.
مناقشة نشاط رهن البروتوكول
القسم 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية وقسم قانون البورصة يعرف 3(a)(10) "الأوراق المالية" من خلال إدراج الأدوات المالية المختلفة ، بما في ذلك "الأسهم" و "السندات " و "السندات" على التوالي. نظرا لأن الأصول المشفرة لا تشكل أيا من الأدوات المالية المذكورة صراحة في تعريف "الأوراق المالية" ، فإننا نحلل بعض المعاملات التي تنطوي على أصول مشفرة في سياق تعهدات البروتوكول ، بناء على اختبار "عقد الاستثمار" المنصوص عليه في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد دبليو جيه هاوي وشركاه. [11] يستخدم "اختبار OmniVision" لتحليل الترتيبات أو الأدوات غير المدرجة في هذه الأحكام القانونية في ضوء "واقعها الاقتصادي". [12]
عند تقييم الحقائق الاقتصادية للمعاملة ، يكون الاختبار هو ما إذا كان هناك استثمار مالي في مؤسسة مشتركة يقوم على التوقع المعقول بأن الأرباح ستأتي من جهود ريادة الأعمال أو الإدارة للآخرين. منذ [13] Howey ، أوضحت المحاكم الفيدرالية أن "جهود الآخرين" في Howey تقابل عندما "تكون جهود الآخرين بخلاف المستثمرين مهمة بلا شك وجهود إدارية حاسمة تؤثر على نجاح أو فشل الأعمال". لاحظت المحكمة الفيدرالية [14] أيضا أن الأنشطة الإدارية والتنظيمية لا تندرج ضمن جهود الإدارة أو ريادة الأعمال التي تفي بمعيار "جهود الآخرين" في Howey. [15]
الإيداع الذاتي (أو الفردي)
لا يعتمد الرهان الذاتي (أو الفردي) من قبل مشغلي العقدة على توقع معقول للربح من ريادة الأعمال أو الإدارة لشخص آخر. بدلا من ذلك ، يساهم مشغلو العقد بمواردهم الخاصة ويحصلون على أصولهم المشفرة لتأمين شبكة PoS وتسهيل تشغيلها من خلال التحقق من صحة الكتل الجديدة ، مما يجعلهم مؤهلين للحصول على مكافآت بموجب بروتوكول البرنامج الأساسي لشبكة PoS. من أجل الحصول على المكافآت ، يجب أن تتوافق أنشطة مشغلي العقد مع قواعد البروتوكول. من خلال تكديس أصول التشفير الخاصة بهم والمشاركة في تكديس البروتوكول ، ينخرط مشغلو العقد فقط في نشاط إداري أو إداري لتأمين شبكة PoS وتسهيل تشغيلها. لا ينبع توقع مشغل العقدة للمكافآت من الإشراف أو الجهود الريادية لأي طرف ثالث تعتمد عليه شبكة نقاط البيع لتحقيق النجاح. بدلا من ذلك ، فإن الحوافز الاقتصادية المتوقعة من البروتوكول مستمدة فقط من الإجراءات الإدارية أو التنظيمية لتعهد البروتوكول. على هذا النحو ، فإن المكافآت هي رسوم تدفع لمشغلي العقد مقابل الخدمات التي يقدمونها للشبكة ، بدلا من الأرباح من الجهود الريادية أو الإدارية للآخرين.
قم بالتخزين الذاتي مباشرةً مع طرف ثالث
وبالمثل ، إذا منح مالك أصل تشفير حقوق التحقق من الصحة الخاصة به لمشغل العقدة ، فإن مالك أصل التشفير لا يتوقع تحقيق ربح من ريادة الأعمال أو العمل الإداري لشخص آخر. الخدمات التي يقدمها مشغلو العقد لمالكي الأصول المشفرة هي خدمات إدارية أو إدارية بطبيعتها ، وليست ريادية أو إدارية ، لأسباب تتعلق بالتخزين الذاتي (أو الفردي) ، كما هو مذكور أعلاه. سواء كان مشغلو العقد يخزنون أصولهم المشفرة الخاصة أو يحصلون على حقوق التحقق من الصحة من مالكي الأصول المشفرة الآخرين لا يغير طبيعة تكديس البروتوكول لخدمة أغراض تحليل OmniVision. في كلتا الحالتين، يظل تكديس البروتوكول نشاطا إداريا أو إداريا، والحوافز المالية المتوقعة تنبع فقط من هذا النشاط، وليس نجاح شبكة نقاط البيع أو أطراف ثالثة أخرى. بالإضافة إلى ذلك، لا يضمن مشغل العقدة أو يحدد أو يحدد مبلغ المكافآت المستحقة الدفع لمالك الأصول المشفرة، ولكن يجوز لمشغل العقدة خصم رسومه (سواء كانت رسوما ثابتة أو نسبة مئوية من هذا المبلغ) من هذا المبلغ.
الترتيبات الوكيلة
في ترتيب الضمان ، لا يقدم الوصي (سواء كان مشغل عقدة أم لا) عملا مؤسسيا أو إداريا لمالكي الأصول المشفرة التي يتم تقديم هذه الخدمة لها. تشبه هذه الترتيبات تلك التي تمت مناقشتها أعلاه ، حيث يمنح مالك الأصول المشفرة حقوق التحقق الخاصة به لطرف ثالث ، ولكنها تتضمن أيضا منح المالك الوصاية على الأصول المشفرة التي يودعها. لا يقرر أمناء الحفظ ما إذا كان سيتم تخزين الأصول المشفرة للمالك أو متى أو مقدارها. يعمل الوصي ببساطة كوكيل ، حيث يقوم بتخزين الأصول المشفرة المودعة نيابة عن المالك. [16] الإضافة، فإن وصاية الوصي على الأصول المشفرة المودعة، وفي بعض الحالات اختيار مشغلي العقد، ليست كافية لتلبية متطلبات "جهود الآخرين" الخاصة ب OmniVision، حيث أن هذه الأنشطة إدارية أو إدارية بطبيعتها ولا تنطوي على أعمال إدارية أو مؤسسية. بالإضافة إلى ذلك ، لا يضمن الوصي أو يحدد أو يحدد مبلغ المكافآت المستحقة لمالك أصل التشفير ، ولكن يجوز للوصي خصم رسومه (سواء كانت ثابتة أو نسبة مئوية من هذا المبلغ) من هذا المبلغ.
خدمات مساعدة
يمكن لمزودي الخدمات تقديم الخدمات التالية المتعلقة بالتخزين المؤقت للبروتوكولات لحاملي الأصول المشفرة ("الخدمات المساعدة"). هذه الخدمات المساعدة ذات طبيعة إدارية أو إدارية فقط ولا تتعلق بالأنشطة التجارية أو الإدارية. إنها جزء من الأنشطة العامة (التخزين المؤقت للبروتوكولات) ، والتي لا تحمل طبيعة تجارية أو إدارية.
تغطية الحجز (Slashing Coverage)، سيقوم مزود الخدمة بتعويض أو تعويض مستخدمي الرهان عن الخسائر التي يتعرضون لها بسبب الحجز. هذه التدابير لحماية أخطاء مشغلي العقد مشابهة للحماية التي يقدمها مزود الخدمة في العديد من المعاملات التجارية التقليدية.
الإلغاء المبكر، حيث يسمح موفر الخدمة بإرجاع الأصول المشفرة المغطاة إلى المالكين قبل انتهاء فترة إلغاء العقد. [17] هذه الخدمة فقط تختصر فترة الإلغاء الفعالة للعقد، مما يوفر الراحة لمالكي الأصول المشفرة من خلال تخفيف عبء فترة الإلغاء.
جداول ومبالغ دفع المكافآت البديلة، حيث يقوم مقدم الخدمة بإصدار المكافآت المكتسبة بوتيرة ومبلغ مختلفين عن الجدول المحدد في الاتفاقية، و/أو يتم دفع المكافآت في وقت أبكر أو أقل تكرارا مما تمنحه الاتفاقية، بشرط ألا يكون مبلغ المكافأة ثابتا أو مضمونا أو أعلى من المبلغ الممنوح بموجب الاتفاقية. على غرار إلغاء الترابط المبكر ، هذه مجرد منشأة اختيارية لأصحاب الأصول المشفرة المتعلقة بتوزيع المكافآت وإدارة التوزيع.
تجميع الأصول المشفرة، حيث يقدم مزود الخدمة لحاملي الأصول المشفرة وظيفة تجميع أصولهم المشفرة لتلبية الحد الأدنى من متطلبات الرهن الخاص بالبروتوكول. هذه الخدمة هي جزء من عملية التحقق، والتي تحمل بدورها طبيعة إدارية أو تنظيمية. بلا شك، إن الأصول المشفرة التي يتم تجميعها من قبل الحائزين تساعدهم في الرهن، وطبيعتها تحمل أيضاً طابعاً إدارياً أو تنظيمياً.
سواء تم تقديمها بشكل فردي أو كمجموعة من الخدمات، فإن مزودي الخدمة لا يتصرفون بطريقة إدارية أو تجارية عند تقديم أي من الخدمات أو جميعها.
[1] في سياق هذا البيان، تشير "الأصول المشفرة" إلى الأصول التي تم إنشاؤها أو إصدارها أو نقلها باستخدام شبكة تعتمد على تقنية دفتر الأستاذ الموزع ("الشبكة المشفرة"), بما في ذلك، ولكن لا تقتصر على، الأصول المعروفة باسم "الرموز"، "الأصول الرقمية"، "العملات الافتراضية" و"العملات"، وهذه الأصول تعتمد على بروتوكولات التشفير. بالإضافة إلى ذلك، في سياق هذا البيان، تشير "الشبكة" إلى الشبكة المشفرة.
[2] تمثل هذه البيان وجهة نظر موظفي قسم المالية في الشركة ("القسم"). إنه ليس قواعد أو لوائح أو إرشادات أو بيانات من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ("اللجنة")، والتي لم توافق أو ترفض محتواه. مثل جميع بيانات الموظفين، فإن هذا البيان ليس له قوة قانونية: لا يغير أو يعدل القوانين المعمول بها، ولا يخلق التزامات جديدة أو إضافية لأي شخص.
[3] هذا البيان ينطبق فقط على بعض الأنشطة التي تشمل الأصول المشفرة، والتي لا تتمتع بخصائص أو حقوق اقتصادية جوهرية، مثل توليد دخل سلبي أو حقوق نقل إيرادات أو أرباح أو أصول الشركات المستقبلية.
[4] هذا البيان يخص فقط بروتوكول الشراء، وليس جميع أنواعه. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا البيان لا يغطي جميع أشكال "الشراء"، مثل ما يسمى "الشراء السائل" أو "إعادة الشراء" أو "إعادة الشراء السائل". سيتم مناقشة أنشطة الشراء المحددة التي يغطيها هذا البيان في القسم أدناه "أنشطة بروتوكول الشراء التي يغطيها هذا البيان".
[5] على الرغم من أن البروتوكول يحدد قواعد المكافآت، إلا أن مشغلي العقد عادةً ما يمكنهم حرية مشاركة المكافآت أو فرض رسوم الخدمة بطرق تختلف عن تلك المحددة في البروتوكول. تسمح بعض البروتوكولات لمشغلي العقد باقتراح والحصول على مكافآت تختلف عن المكافآت القياسية للبروتوكول.
[6] تختلف الحد الأدنى من التوكيلات أو فترات القفل لبروتوكولات PoS المختلفة.
[7] إذا شارك مشغلو العقد أو المدققون في مثل هذه الأنشطة الضارة أو لم يمتثلوا لمتطلبات الشبكة التقنية لـ PoS، فقد يتم مصادرة أو "خفض" الأصول المشفرة المرهونة.
[8] في بعض شبكات نقاط البيع ، يمكن لمالك أصل تشفير محمي المشاركة في أصوله المشفرة المحمية والحصول على حقوق التحقق التي يمكن منحها لطرف ثالث ، مما يسمح لطرف ثالث باستخدام أصل التشفير المحمي للتحقق من المعاملات على شبكة PoS نيابة عن المالك. على سبيل المثال، قد تحقق بعض شبكات نقاط البيع ذلك من خلال السماح لمالك أصل تشفير محمي ب "تفويض" حقوق التحقق الخاصة به إلى مشغل العقدة. في هذه الحالة ، يعمل مشغل العقدة كما يسمى ب "المفوض" أثناء عملية التكديس. قد تستخدم شبكات PoS الأخرى ما يسمى ب "المرشحين" ، حيث يمكن لمالك أصل تشفير محمي منح حقوق التحقق الخاصة به إلى مرشح ، الذي يختار مدققا نيابة عن مالك أصل التشفير المحمي.
[9] يوقع الوصي عادةً اتفاقًا مع المالك، مثل اتفاقية المستخدم أو شروط الخدمة، تنص على احتفاظ المالك بالملكية للأصول المشفرة التي تشملها.
[10] وجهة نظر الإدارة ليست عاملا حاسما فيما يتعلق بما إذا كان أي نشاط معين من أنشطة تكديس البروتوكول (كما هو موضح أدناه) ينطوي على إصدار وبيع الأوراق المالية. يتطلب الحكم النهائي تحليل الحقائق المتعلقة بنشاط التكديس لبروتوكول معين. وإذا اختلفت الوقائع عن تلك المبينة في هذا البيان، فقد تختلف آراء الإدارة بشأن ما إذا كان نشاط معين من أنشطة تكديس البروتوكول ينطوي على إصدار وبيع الأوراق المالية.
[11] 328 US 293 (1946). نحن نعتقد أن رهن البروتوكول وكذلك "أنشطة رهن البروتوكول" المحددة في هذا البيان والآراء المعبر عنها في هذا البيان لا تشمل السندات أو أي أدوات دين أخرى، لأنه خلال عملية الرهن، يحتفظ جميع مالكي الأصول المشفرة بملكية أصولهم المشفرة (سواء كانت ملكية مباشرة أو من خلال وصي).
[12] انظر شركة Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 US 681, 689 (1985). في هذه الحالة ، أوصت المحكمة العليا الأمريكية بأن يكون الاختبار المناسب لتحديد ما إذا كانت أداة معينة تندرج بوضوح ضمن تعريف "الأسهم" بموجب القسم 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية أو لها خصائص خاصة أخرى هو اختبار الواقع الاقتصادي المقدم في Howey. وعند تحليل ما إذا كان الصك ضمانا، "ينبغي تجاهل الشكل والتأكيد على المضمون" (Tcherepnin v. نايت ، 389 الولايات المتحدة 332 ، 336 (1967)) ، "يجب أن يكون التركيز على الواقع الاقتصادي وراء الصفقة ، وليس على الاسم المرفق". United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 US 837, 849 (1975).
[13] فورمان، 421 الولايات المتحدة، الصفحة 852.
[14] على سبيل المثال، انظر قضية SEC ضد Glenn W. Turner Enterprises, Inc.، 474 F.2d 476، 482 (محكمة الاستئناف الدائرة التاسعة 1973).
[15] انظر، على سبيل المثال، الزعنفة الأولى. الاحتياطي الفيدرالي ساف. & Loan v. EF Hutton Mortgage, 834 F.2d 685 (8th Cir. 1987) (كانت الأنشطة المشاركة فيها إدارية وقضائية بطبيعتها فقط وبالتالي لا تشكل سلوكا إداريا أو رياديا من قبل الآخرين); Union Planters National Bank of Memphis v. Commercial Credit Business Loans، Inc., 651 F.2d 1174 (6th Cir. 1981) (المهام والخدمات الإدارية ليست أعمالا إدارية أو ريادية بموجب حكم Howey). انظر أيضا Donovan v. GMO-Z.com Trust ، 2025 US Dist. LEXIS 27871 (SDNY 2025) ("لتشغيل برنامج استثماري والأرباح الناتجة عنه ، عادة ما يكون العمل الحكومي والتقني والكتابي" ضروري" ، لكن المحكمة رأت منذ فترة طويلة أن هذه الجهود ليست كافية بموجب أحكام المادة 3 من قانون الضرائب Howey. ”）。
[16] إذا اختار الوصي بالفعل ما إذا كان أو متى أو كمية الأصول المشفرة المضمونة التي سيتم رهنها من قبل المالك، فإن أنشطته لا تقع ضمن نطاق هذا البيان.
[17] يجب أن تتبع الأصول المشفرة المنظمة المرهونة "فترة الربط"، والتي تحددها الاتفاقية، وبعد هذه الفترة، سيكون مالك الأصول المشفرة المنظمة مؤهلاً للحصول على المكافآت. "فترة فك الربط" تحددها الاتفاقية، وتستخدم لتحديد وقت "فك رهن" الأصول المشفرة المنظمة. كل اتفاقية لديها فتراتها الخاصة من الربط وفك الربط، والتي يمكن أن تكون بضع ساعات أو أيام أو أسابيع.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
美SEC全文：بعض Staking في شبكة PoS ليست أوراق مالية ولا حاجة لإنشاء حساب
المصدر: قسم المالية في شركة SEC الأمريكية؛ الترجمة: AIMan@金色财经
المقدمة
في محاولة لتوفير مزيد من الوضوح حول قابلية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأصول المشفرة ، تعمل [1] (DFI) وزارة تمويل الشركات الأمريكية على شبكات معينة تستخدم (PoS) إثبات الحصة كآلية إجماع ("PoS Networks") ) في الأنشطة المعروفة باسم "التكديس" [2]. وعلى وجه التحديد، يتناول هذا الإشعار تكديس الأصول المشفرة المرتبطة ارتباطا جوهريا بالتشغيل البرمجي للشبكات العامة غير المصرح بها والتي تستخدم للمشاركة في و/أو الحصول عليها نتيجة للمشاركة في آليات الإجماع لتلك الشبكات، أو للحفاظ على التشغيل التقني وأمن هذه الشبكات و/أو للحفاظ على التشغيل الفني وأمن هذه الشبكات. في هذا البيان ، نشير إلى هذه الأصول المشفرة على أنها "أصول التشفير المغطاة" [3] وتخزينها على شبكات PoS على أنها "تكديس بروتوكول".
تكديس البروتوكول
تعتمد الشبكة على التشفير وتصميم الآلية الاقتصادية لتقليل الاعتماد على وسطاء موثوق بهم معينين للتحقق من معاملات الشبكة وتقديم ضمانات التسوية للمستخدمين. يخضع تشغيل كل شبكة لبروتوكول برمجي أساسي ، والذي يتكون من كود كمبيوتر يفرض برمجيا قواعد شبكة معينة ومتطلبات فنية وتوزيعات مكافآت. يحتوي كل بروتوكول على "آلية إجماع" ، وهي طريقة تمكن شبكة موزعة من أجهزة الكمبيوتر غير ذات الصلة (تسمى "العقد") التي تحتفظ بشبكة نظير إلى نظير من الاتفاق على "حالة" الشبكة (أو سجل موثوق به لأرصدة ملكية عنوان الشبكة والمعاملات ورمز العقد الذكي والبيانات الأخرى). تسمح الشبكات العامة غير المصرح بها للمستخدمين بالمشاركة في تشغيل الشبكة ، بما في ذلك التحقق من صحة المعاملات الجديدة وفقا لآلية الإجماع الخاصة بالشبكة.
PoS هي آلية إجماع تستخدم لإثبات أن مشغلي العقد المشاركين في الشبكة ("مشغلو العقدة") قد ساهموا بقيمة في الشبكة ، والتي قد يتم مصادرتها إذا تصرفوا بشكل غير نزيه في بعض الحالات. [4] في شبكة PoS ، يجب على مشغلي العقد تخزين أصول التشفير المغطاة بالشبكة ليتم اختيارها برمجيا بواسطة بروتوكول البرنامج الأساسي للشبكة للتحقق من صحة كتل جديدة من البيانات وتحديث حالة الشبكة. بمجرد تحديده ، سيعمل عامل تشغيل العقدة ك "مدقق". في مقابل تقديم خدمات التحقق من الصحة ، سيحصل المدققون على نوعين من "المكافآت": (1) أصول التشفير المغطاة التي تم سكها حديثا (أو إنشاؤها) ، والتي يتم توزيعها برمجيا على المدققين بواسطة الشبكة وفقا لبروتوكولات البرامج الأساسية الخاصة بهم. (2) الأطراف التي تسعى إلى إضافة معاملاتها إلى الشبكة لتغطية نسبة مئوية من رسوم المعاملات التي تدفعها الأصول المشفرة. [5]
في شبكة نقاط البيع ، يجب على مشغلي العقد الالتزام أو "الرهان" بأصول التشفير المحمية ليكونوا مؤهلين للتحقق وتلقي المكافآت ، والتي يتم تحقيقها عادة من خلال العقود الذكية. العقد الذكي هو برنامج قابل للتنفيذ بشكل مستقل يقوم بأتمتة الإجراءات المطلوبة في معاملة الشبكة. خلال فترة التكديس ، سيتم "قفل" الأصول المشفرة المحمية ولا يمكن نقلها لفترة زمنية معينة ، اعتمادا على شروط الاتفاقية المعمول بها. لا يمتلك المدققون [6] أو يتحكمون في أصول التشفير المحمية المخزنة ، مما يعني أن ملكية الأصول المشفرة المحمية والتحكم فيها لن تتغير خلال فترة التكديس.
يحتوي بروتوكول البرنامج الأساسي لكل شبكة PoS على قواعد لتشغيل شبكة PoS وصيانتها، بما في ذلك طريقة لاختيار المدققين بين مشغلي العقدة. تنص بعض البروتوكولات على الاختيار العشوائي للمدققين ، بينما يستخدم البعض الآخر معايير محددة لتحديد المدققين ، مثل عدد الأصول المشفرة المحمية التي يخزنها مشغلو العقدة. قد يحتوي البروتوكول أيضا على قواعد مصممة لتثبيط السلوك الذي يعرض أمن الشبكة وسلامتها للخطر ، مثل التحقق من صحة الكتل غير الصالحة أو التوقيع المزدوج (عندما يحاول المدقق إضافة نفس المعاملة إلى الشبكة عدة مرات ، فإنه في الواقع يستخدم نفس أصل التشفير عدة مرات). [7]
توفر مكافآت الإيداع للمشاركين حوافز اقتصادية تشجعهم على استخدام الأصول المشفرة التي تشملها للحفاظ على أمان شبكة PoS وضمان استمرار تشغيلها. يمكن أن يؤدي زيادة عدد الأصول المشفرة المودعة إلى تعزيز أمان شبكة PoS وتقليل خطر سيطرة الأطراف الخبيثة على معظم الأصول المشفرة. بعد أن تسيطر الأطراف الخبيثة على هذه الأصول، يمكنها التلاعب بشبكة PoS من خلال التأثير على التحقق من المعاملات وقد تقوم بتغيير سجل المعاملات في الشبكة.
يمكن لحاملي الأصول المشفرة الحصول على مكافآت من خلال العمل كمشغل عقدة ورهن الأصول المشفرة التي يمتلكونها. عند الرهن الذاتي (أو بشكل منفصل)، يحتفظ الحاملو دائمًا بملكية الأصول المشفرة التي يمتلكونها والسيطرة على مفاتيحهم الخاصة.
بدلا من ذلك ، يمكن لمالكي الأصول المشفرة المشمولة المشاركة في عملية التحقق من صحة شبكة PoS عن طريق التكديس الذاتي مباشرة مع طرف ثالث دون الحاجة إلى تشغيل العقد الخاصة بهم. يغطي مالكي الأصول المشفرة الذين يمنحون حقوق التحقق الخاصة بهم لمشغلي العقد الخارجيين. عند استخدام [8] مشغل عقدة تابع لجهة خارجية ، سيحصل مالكو الأصول المشفرة المشمولة على جزء من المكافآت ، بينما سيحصل مقدمو الخدمة أيضا على جزء من المكافآت مقابل خدماتهم في التحقق من صحة المعاملات. عند التكديس الذاتي مباشرة مع طرف ثالث ، يحتفظ مالك الأصل المشفر المغطى بملكية أصوله المشفرة ومفاتيحها الخاصة والتحكم فيها.
بالإضافة إلى الرهان الذاتي (أو وحده) والوصاية الذاتية مباشرة مع طرف ثالث ، فإن الشكل الثالث من تكديس البروتوكول هو ما يسمى بتخزين "الضمان" ، حيث يتولى طرف ثالث ("الوصي") الوصاية على الأصول المشفرة للمالك ويساعدهم في التخزين نيابة عن المالك. عندما يودع المالك أصوله المشفرة لدى أمين حفظ ، يحتفظ الوصي بالأصول المشفرة المودعة في "محفظة" رقمية يسيطر عليها. يقوم أمين الحفظ بتخزين الأصول المشفرة نيابة عن المالك من أجل الحصول على حصة متفق عليها من المكافأة، إما باستخدام عقدة يديرها أمين الحفظ أو من خلال مشغل عقدة تابع لجهة خارجية من اختياره. أثناء عملية التكديس ، تكون الأصول المشفرة المودعة دائما تحت سيطرة الوصي ، ويجب على مالك الأصول المشفرة الاحتفاظ بملكية الأصول المشفرة التي يحتفظ بها الوصي. [9] بالإضافة إلى الأصول المشفرة المودعة: (1) لا يجوز لأمين الحفظ استخدامها لأغراض تشغيلية أو تجارية عامة. لا يجوز (2) إقراض أو رهن أو إعادة رهن لأي سبب من الأسباب. (3) عقد بطريقة لا تخضع لمطالبات من قبل أطراف ثالثة. تحقيقا لهذه الغاية ، لا يجوز لأمين الحفظ استخدام الأصول المشفرة المودعة للرافعة المالية أو التداول أو المضاربة أو الأنشطة التقديرية.
وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن أنشطة الرهن العقاري
وفقا لإدارة تمويل الشركات في لجنة الأوراق المالية والبورصات، فإن "نشاط الرهن المتفاوض عليه" (كما هو محدد أدناه) فيما يتعلق بالتعهد المتفق عليه لا يتضمن القسم 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 ("قانون الأوراق المالية") أو قانون الأوراق المالية لعام 1934 ("قانون البورصة"). طرح وبيع الأوراق المالية على النحو المحدد في القسم 3(a)(10). [10] نتيجة لذلك ، تعتقد الإدارة أن المشاركين في أنشطة تكديس البروتوكول ليسوا مطالبين بتسجيل المعاملات لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات بموجب قانون الأوراق المالية ولا يطلب منهم التأهل للحصول على إعفاءات التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية فيما يتعلق بأنشطة تخزين البروتوكول هذه.
تغطي هذه الجملة أنشطة الرهن المتعلقة بالاتفاقية
تتعلق وجهة نظر قسم المالية في شركة SEC بأنشطة الرهن والصفقات التالية ("أنشطة الرهن" و"كل نشاط رهن"):
هذا البيان يتعلق فقط بأنشطة الرهن المرتبطة بأنواع العقود التالية.
مناقشة نشاط رهن البروتوكول
القسم 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية وقسم قانون البورصة يعرف 3(a)(10) "الأوراق المالية" من خلال إدراج الأدوات المالية المختلفة ، بما في ذلك "الأسهم" و "السندات " و "السندات" على التوالي. نظرا لأن الأصول المشفرة لا تشكل أيا من الأدوات المالية المذكورة صراحة في تعريف "الأوراق المالية" ، فإننا نحلل بعض المعاملات التي تنطوي على أصول مشفرة في سياق تعهدات البروتوكول ، بناء على اختبار "عقد الاستثمار" المنصوص عليه في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد دبليو جيه هاوي وشركاه. [11] يستخدم "اختبار OmniVision" لتحليل الترتيبات أو الأدوات غير المدرجة في هذه الأحكام القانونية في ضوء "واقعها الاقتصادي". [12]
عند تقييم الحقائق الاقتصادية للمعاملة ، يكون الاختبار هو ما إذا كان هناك استثمار مالي في مؤسسة مشتركة يقوم على التوقع المعقول بأن الأرباح ستأتي من جهود ريادة الأعمال أو الإدارة للآخرين. منذ [13] Howey ، أوضحت المحاكم الفيدرالية أن "جهود الآخرين" في Howey تقابل عندما "تكون جهود الآخرين بخلاف المستثمرين مهمة بلا شك وجهود إدارية حاسمة تؤثر على نجاح أو فشل الأعمال". لاحظت المحكمة الفيدرالية [14] أيضا أن الأنشطة الإدارية والتنظيمية لا تندرج ضمن جهود الإدارة أو ريادة الأعمال التي تفي بمعيار "جهود الآخرين" في Howey. [15]
الإيداع الذاتي (أو الفردي)
لا يعتمد الرهان الذاتي (أو الفردي) من قبل مشغلي العقدة على توقع معقول للربح من ريادة الأعمال أو الإدارة لشخص آخر. بدلا من ذلك ، يساهم مشغلو العقد بمواردهم الخاصة ويحصلون على أصولهم المشفرة لتأمين شبكة PoS وتسهيل تشغيلها من خلال التحقق من صحة الكتل الجديدة ، مما يجعلهم مؤهلين للحصول على مكافآت بموجب بروتوكول البرنامج الأساسي لشبكة PoS. من أجل الحصول على المكافآت ، يجب أن تتوافق أنشطة مشغلي العقد مع قواعد البروتوكول. من خلال تكديس أصول التشفير الخاصة بهم والمشاركة في تكديس البروتوكول ، ينخرط مشغلو العقد فقط في نشاط إداري أو إداري لتأمين شبكة PoS وتسهيل تشغيلها. لا ينبع توقع مشغل العقدة للمكافآت من الإشراف أو الجهود الريادية لأي طرف ثالث تعتمد عليه شبكة نقاط البيع لتحقيق النجاح. بدلا من ذلك ، فإن الحوافز الاقتصادية المتوقعة من البروتوكول مستمدة فقط من الإجراءات الإدارية أو التنظيمية لتعهد البروتوكول. على هذا النحو ، فإن المكافآت هي رسوم تدفع لمشغلي العقد مقابل الخدمات التي يقدمونها للشبكة ، بدلا من الأرباح من الجهود الريادية أو الإدارية للآخرين.
قم بالتخزين الذاتي مباشرةً مع طرف ثالث
وبالمثل ، إذا منح مالك أصل تشفير حقوق التحقق من الصحة الخاصة به لمشغل العقدة ، فإن مالك أصل التشفير لا يتوقع تحقيق ربح من ريادة الأعمال أو العمل الإداري لشخص آخر. الخدمات التي يقدمها مشغلو العقد لمالكي الأصول المشفرة هي خدمات إدارية أو إدارية بطبيعتها ، وليست ريادية أو إدارية ، لأسباب تتعلق بالتخزين الذاتي (أو الفردي) ، كما هو مذكور أعلاه. سواء كان مشغلو العقد يخزنون أصولهم المشفرة الخاصة أو يحصلون على حقوق التحقق من الصحة من مالكي الأصول المشفرة الآخرين لا يغير طبيعة تكديس البروتوكول لخدمة أغراض تحليل OmniVision. في كلتا الحالتين، يظل تكديس البروتوكول نشاطا إداريا أو إداريا، والحوافز المالية المتوقعة تنبع فقط من هذا النشاط، وليس نجاح شبكة نقاط البيع أو أطراف ثالثة أخرى. بالإضافة إلى ذلك، لا يضمن مشغل العقدة أو يحدد أو يحدد مبلغ المكافآت المستحقة الدفع لمالك الأصول المشفرة، ولكن يجوز لمشغل العقدة خصم رسومه (سواء كانت رسوما ثابتة أو نسبة مئوية من هذا المبلغ) من هذا المبلغ.
الترتيبات الوكيلة
في ترتيب الضمان ، لا يقدم الوصي (سواء كان مشغل عقدة أم لا) عملا مؤسسيا أو إداريا لمالكي الأصول المشفرة التي يتم تقديم هذه الخدمة لها. تشبه هذه الترتيبات تلك التي تمت مناقشتها أعلاه ، حيث يمنح مالك الأصول المشفرة حقوق التحقق الخاصة به لطرف ثالث ، ولكنها تتضمن أيضا منح المالك الوصاية على الأصول المشفرة التي يودعها. لا يقرر أمناء الحفظ ما إذا كان سيتم تخزين الأصول المشفرة للمالك أو متى أو مقدارها. يعمل الوصي ببساطة كوكيل ، حيث يقوم بتخزين الأصول المشفرة المودعة نيابة عن المالك. [16] الإضافة، فإن وصاية الوصي على الأصول المشفرة المودعة، وفي بعض الحالات اختيار مشغلي العقد، ليست كافية لتلبية متطلبات "جهود الآخرين" الخاصة ب OmniVision، حيث أن هذه الأنشطة إدارية أو إدارية بطبيعتها ولا تنطوي على أعمال إدارية أو مؤسسية. بالإضافة إلى ذلك ، لا يضمن الوصي أو يحدد أو يحدد مبلغ المكافآت المستحقة لمالك أصل التشفير ، ولكن يجوز للوصي خصم رسومه (سواء كانت ثابتة أو نسبة مئوية من هذا المبلغ) من هذا المبلغ.
خدمات مساعدة
يمكن لمزودي الخدمات تقديم الخدمات التالية المتعلقة بالتخزين المؤقت للبروتوكولات لحاملي الأصول المشفرة ("الخدمات المساعدة"). هذه الخدمات المساعدة ذات طبيعة إدارية أو إدارية فقط ولا تتعلق بالأنشطة التجارية أو الإدارية. إنها جزء من الأنشطة العامة (التخزين المؤقت للبروتوكولات) ، والتي لا تحمل طبيعة تجارية أو إدارية.
سواء تم تقديمها بشكل فردي أو كمجموعة من الخدمات، فإن مزودي الخدمة لا يتصرفون بطريقة إدارية أو تجارية عند تقديم أي من الخدمات أو جميعها.
[1] في سياق هذا البيان، تشير "الأصول المشفرة" إلى الأصول التي تم إنشاؤها أو إصدارها أو نقلها باستخدام شبكة تعتمد على تقنية دفتر الأستاذ الموزع ("الشبكة المشفرة"), بما في ذلك، ولكن لا تقتصر على، الأصول المعروفة باسم "الرموز"، "الأصول الرقمية"، "العملات الافتراضية" و"العملات"، وهذه الأصول تعتمد على بروتوكولات التشفير. بالإضافة إلى ذلك، في سياق هذا البيان، تشير "الشبكة" إلى الشبكة المشفرة.
[2] تمثل هذه البيان وجهة نظر موظفي قسم المالية في الشركة ("القسم"). إنه ليس قواعد أو لوائح أو إرشادات أو بيانات من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ("اللجنة")، والتي لم توافق أو ترفض محتواه. مثل جميع بيانات الموظفين، فإن هذا البيان ليس له قوة قانونية: لا يغير أو يعدل القوانين المعمول بها، ولا يخلق التزامات جديدة أو إضافية لأي شخص.
[3] هذا البيان ينطبق فقط على بعض الأنشطة التي تشمل الأصول المشفرة، والتي لا تتمتع بخصائص أو حقوق اقتصادية جوهرية، مثل توليد دخل سلبي أو حقوق نقل إيرادات أو أرباح أو أصول الشركات المستقبلية.
[4] هذا البيان يخص فقط بروتوكول الشراء، وليس جميع أنواعه. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا البيان لا يغطي جميع أشكال "الشراء"، مثل ما يسمى "الشراء السائل" أو "إعادة الشراء" أو "إعادة الشراء السائل". سيتم مناقشة أنشطة الشراء المحددة التي يغطيها هذا البيان في القسم أدناه "أنشطة بروتوكول الشراء التي يغطيها هذا البيان".
[5] على الرغم من أن البروتوكول يحدد قواعد المكافآت، إلا أن مشغلي العقد عادةً ما يمكنهم حرية مشاركة المكافآت أو فرض رسوم الخدمة بطرق تختلف عن تلك المحددة في البروتوكول. تسمح بعض البروتوكولات لمشغلي العقد باقتراح والحصول على مكافآت تختلف عن المكافآت القياسية للبروتوكول.
[6] تختلف الحد الأدنى من التوكيلات أو فترات القفل لبروتوكولات PoS المختلفة.
[7] إذا شارك مشغلو العقد أو المدققون في مثل هذه الأنشطة الضارة أو لم يمتثلوا لمتطلبات الشبكة التقنية لـ PoS، فقد يتم مصادرة أو "خفض" الأصول المشفرة المرهونة.
[8] في بعض شبكات نقاط البيع ، يمكن لمالك أصل تشفير محمي المشاركة في أصوله المشفرة المحمية والحصول على حقوق التحقق التي يمكن منحها لطرف ثالث ، مما يسمح لطرف ثالث باستخدام أصل التشفير المحمي للتحقق من المعاملات على شبكة PoS نيابة عن المالك. على سبيل المثال، قد تحقق بعض شبكات نقاط البيع ذلك من خلال السماح لمالك أصل تشفير محمي ب "تفويض" حقوق التحقق الخاصة به إلى مشغل العقدة. في هذه الحالة ، يعمل مشغل العقدة كما يسمى ب "المفوض" أثناء عملية التكديس. قد تستخدم شبكات PoS الأخرى ما يسمى ب "المرشحين" ، حيث يمكن لمالك أصل تشفير محمي منح حقوق التحقق الخاصة به إلى مرشح ، الذي يختار مدققا نيابة عن مالك أصل التشفير المحمي.
[9] يوقع الوصي عادةً اتفاقًا مع المالك، مثل اتفاقية المستخدم أو شروط الخدمة، تنص على احتفاظ المالك بالملكية للأصول المشفرة التي تشملها.
[10] وجهة نظر الإدارة ليست عاملا حاسما فيما يتعلق بما إذا كان أي نشاط معين من أنشطة تكديس البروتوكول (كما هو موضح أدناه) ينطوي على إصدار وبيع الأوراق المالية. يتطلب الحكم النهائي تحليل الحقائق المتعلقة بنشاط التكديس لبروتوكول معين. وإذا اختلفت الوقائع عن تلك المبينة في هذا البيان، فقد تختلف آراء الإدارة بشأن ما إذا كان نشاط معين من أنشطة تكديس البروتوكول ينطوي على إصدار وبيع الأوراق المالية.
[11] 328 US 293 (1946). نحن نعتقد أن رهن البروتوكول وكذلك "أنشطة رهن البروتوكول" المحددة في هذا البيان والآراء المعبر عنها في هذا البيان لا تشمل السندات أو أي أدوات دين أخرى، لأنه خلال عملية الرهن، يحتفظ جميع مالكي الأصول المشفرة بملكية أصولهم المشفرة (سواء كانت ملكية مباشرة أو من خلال وصي).
[12] انظر شركة Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 US 681, 689 (1985). في هذه الحالة ، أوصت المحكمة العليا الأمريكية بأن يكون الاختبار المناسب لتحديد ما إذا كانت أداة معينة تندرج بوضوح ضمن تعريف "الأسهم" بموجب القسم 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية أو لها خصائص خاصة أخرى هو اختبار الواقع الاقتصادي المقدم في Howey. وعند تحليل ما إذا كان الصك ضمانا، "ينبغي تجاهل الشكل والتأكيد على المضمون" (Tcherepnin v. نايت ، 389 الولايات المتحدة 332 ، 336 (1967)) ، "يجب أن يكون التركيز على الواقع الاقتصادي وراء الصفقة ، وليس على الاسم المرفق". United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 US 837, 849 (1975).
[13] فورمان، 421 الولايات المتحدة، الصفحة 852.
[14] على سبيل المثال، انظر قضية SEC ضد Glenn W. Turner Enterprises, Inc.، 474 F.2d 476، 482 (محكمة الاستئناف الدائرة التاسعة 1973).
[15] انظر، على سبيل المثال، الزعنفة الأولى. الاحتياطي الفيدرالي ساف. & Loan v. EF Hutton Mortgage, 834 F.2d 685 (8th Cir. 1987) (كانت الأنشطة المشاركة فيها إدارية وقضائية بطبيعتها فقط وبالتالي لا تشكل سلوكا إداريا أو رياديا من قبل الآخرين); Union Planters National Bank of Memphis v. Commercial Credit Business Loans، Inc., 651 F.2d 1174 (6th Cir. 1981) (المهام والخدمات الإدارية ليست أعمالا إدارية أو ريادية بموجب حكم Howey). انظر أيضا Donovan v. GMO-Z.com Trust ، 2025 US Dist. LEXIS 27871 (SDNY 2025) ("لتشغيل برنامج استثماري والأرباح الناتجة عنه ، عادة ما يكون العمل الحكومي والتقني والكتابي" ضروري" ، لكن المحكمة رأت منذ فترة طويلة أن هذه الجهود ليست كافية بموجب أحكام المادة 3 من قانون الضرائب Howey. ”）。
[16] إذا اختار الوصي بالفعل ما إذا كان أو متى أو كمية الأصول المشفرة المضمونة التي سيتم رهنها من قبل المالك، فإن أنشطته لا تقع ضمن نطاق هذا البيان.
[17] يجب أن تتبع الأصول المشفرة المنظمة المرهونة "فترة الربط"، والتي تحددها الاتفاقية، وبعد هذه الفترة، سيكون مالك الأصول المشفرة المنظمة مؤهلاً للحصول على المكافآت. "فترة فك الربط" تحددها الاتفاقية، وتستخدم لتحديد وقت "فك رهن" الأصول المشفرة المنظمة. كل اتفاقية لديها فتراتها الخاصة من الربط وفك الربط، والتي يمكن أن تكون بضع ساعات أو أيام أو أسابيع.