مقدمة

تأسست شركة سيركل في عام 2013 ومقرها في بوسطن، الولايات المتحدة، وهي شركة رائدة عالمياً في مجال التكنولوجيا المالية مكرسة لخدمة المؤسسات والأفراد من خلال تقنيات البلوكشين والعملات الرقمية. سيركل هي الجهة المصدرة لعملة USDC المستقرة (وأيضاً EURC المدعومة باليورو). اعتباراً من عام 2025، تبلغ القيمة السوقية لعملة USDC حوالي 61 مليار دولار، مما يجعلها ثاني أكبر عملة مستقرة على مستوى العالم بعد USDT من تثير. الاستخدام الواسع لعملة USDC يضع سيركل كمزود بنية تحتية حاسمة في صناعة العملات المشفرة، مما يجذب اهتماماً كبيراً من المنظمين والمستثمرين على حد سواء.

• خلفية التأسيس:تأسست Circle على يد جيريمي ألير وشون نيفيل. كانت تقدم في البداية مدفوعات رقمية من نظير إلى نظير عبر Circle Pay، ثم تحولت الشركة إلى إصدار العملات المستقرة والبنية التحتية المالية للعملات المشفرة.
• حالة العملة المستقرة: تعتمد USDC على نموذج احتياطي 1:1 من الدولار الأمريكي، مما يتيح مدفوعات عبر الحدود وإدارة الأصول بشكل مريح. بحلول عام 2025، يتجاوز سوق العملات المستقرة العالمي 240 مليار دولار، مع حساب USDT و USDC لنحو 90% مجتمعة.

نموذج العمل وآلية USDC

تتمثل الأعمال الأساسية لشركة Circle في إصدار عملة مستقرة USDC المرتبطة بالدولار الأمريكي واستثمار الاحتياطيات النقدية المقابلة في أصول ذات مخاطر منخفضة لتوليد العائد.

• إصدار العملة المستقرة:عندما يقوم المستخدمون بشراء USDC، يتم إيداع USD المعادل في حسابات Circle، ويتم سك USDC وفقًا لذلك. عند الاسترداد، يمكن للمستخدمين استبدال USDC مرة أخرى بـ USD بنسبة 1:1. يتداول USDC على عدة سلاسل كتل (مثل، Ethereum، Solana)، مما يتيح التسويات الفورية على سلسلة الكتل.
• إدارة الاحتياطي:تستثمر Circle احتياطياتها في محفظة من الأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية، واتفاقيات إعادة الشراء الليلية، وودائع البنوك. وفقًا لتقرير Circle المالي لعام 2024، جاء حوالي 99% من إيراداتها من دخل الفوائد الاحتياطية (إجمالي الإيرادات 1.676 مليار دولار، مع 1.661 مليار دولار من الاحتياطيات).
• الشفافية والتدقيق:تعمل USDC على أساس الاحتياطي الكامل، مع احتياطيات مفصولة عن أموال تشغيل Circle. تكشف تقارير الاحتياطي الأسبوعية والتدقيقات الشهرية من قبل أكبر شركات المحاسبة (مثل Deloitte) أن الاحتياطيات تساوي أو تزيد عن USDC المتداول. على سبيل المثال، تقوم Deloitte بتدقيق تقارير احتياطي USDC (اعتبارًا من 13 أبريل 2025).

تحليل مقارن: USDC مقابل العملات المستقرة الأخرى

USDC ليست اللاعب الوحيد في سوق العملات المستقرة. إنها تعمل ضمن نظام بيئي تنافسي للغاية ومتزايد التنوع. يتطلب فهم القيمة الفريدة لـ USDC مقارنتها بـ USDT و DAI والوافدين الجدد مثل USD1.

جدول مقارنة العملات المستقرة

USDC مقابل USDT: التنظيم والشفافية

USDC مقابل USDT: التنظيم والشفافية

على الرغم من هيمنة USDT في القيمة السوقية، يُعتبر USDC متفوقًا على نطاق واسع من حيث الامتثال والشفافية. تقارير الاحتياطي الشهرية من المدققين والامتثال للمعايير التنظيمية الأمريكية قد أكسبت USDC ثقة أعلى بين الحكومات والعملاء المؤسسيين.

على النقيض من ذلك، تم التساؤل كثيرًا عن شفافية USDT. لقد تسببت التحقيقات والعقوبات من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية و NYAG في 2021-2022 في تفضيل المستثمرين المحافظين ل USDC لزوج التداول و كأصل ملاذ آمن.

USDC مقابل DAI: المركزية مقابل اللامركزية

DAI، التي طورتها MakerDAO (التي أعيد تسميتها الآن إلى Sky)، هي عملة مستقرة لامركزية مدعومة بضمانات على السلسلة. توفر خصائص غير مصرح بها ومقاومة للرقابة وتستخدم على نطاق واسع في بروتوكولات الإقراض DeFi. ومع ذلك، فإن DAI تواجه "تنازلات مركزية" بسبب اعتمادها الكبير على USDC كضمان.

أصبح هذا الاعتماد واضحًا خلال حادثة فك ارتباط USDC في عام 2023، مما دفع MakerDAO لبدء خطط اللامركزية مثل بروتوكول Spark وخطة Endgame. ومع ذلك، لا يزال الاستقرار الحالي لـ DAI مدعومًا إلى حد كبير بـ USDC، مما يblur حالته كعملة مستقرة لامركزية مستقلة حقًا.

USDC مقابل USD1: الوافدون الجدد والاختلافات الاستراتيجية

تم إطلاق USD1 من قبل DWF Labs في أواخر عام 2024، وهو مشروع عملة مستقرة من الجيل التالي يركز على "الأصول الحقيقية (RWA) + إصدار العملة المستقرة." مدعوم بالكامل بأصول وزارة الخزانة الأمريكية ويجمع بين الحفظ في CeFi وإصدار على السلسلة، يهدف USD1 إلى إنشاء نظام تسوية متعدد الطبقات يركز حول البورصات.

صورة المصدر：https://www.gate.com/trade/USD1_USDT

على الرغم من أنه لا يزال صغيرًا في القيمة السوقية، إلا أن USD1 يكتسب بسرعة زخمًا على منصات مثل Gate، مما يظهر تكاملًا قويًا للموارد. من الناحية الأساسية، تمثل USDC "رقمنة العملات التقليدية" بناءً على النظام المصرفي الأمريكي، بينما يتماشى USD1 أكثر مع "الائتمان الإشرافي" في بيئات CeFi. لكي يمثل USD1 تحديًا خطيرًا لـ USDC، يجب أن يتوافق أو يتجاوز في مجالات مثل الموافقة التنظيمية، وثقة الاحتياطي، وعمق السوق.

الدور الاستراتيجي لـ USDC في مشهد متعدد العملات المستقرة

بينما يصبح مشهد العملات المستقرة متزايد التجزئة، تقوم USDC بتحديد موقعها كواحدة من الخيارات الأكثر امتثالاً وثقة، مع تركيز متزايد على الحكومات والبنوك والمدفوعات عبر الحدود والعملاء من المؤسسات. على الرغم من أنها قد لا تكون العملة المستقرة الأكثر سيولة، إلا أنها على الأرجح الأكثر موثوقية مؤسسياً.

في السنوات القادمة، ستتطلب الأطر التنظيمية مثل MiCA في الاتحاد الأوروبي، تشريعات العملات المستقرة في الولايات المتحدة، وتجارب العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) من USDC العمل ضمن حدود قانونية صارمة. وبالتالي، ستحتاج Circle إلى تعميق التعاون مع المنظمين والمراجعين والمؤسسات المالية التقليدية، بدلاً من الاعتماد فقط على النمو داخل النظام البيئي المخصص للعملات المشفرة.

نسبة سوق العملات المستقرة دائرة بيانية (تقدير يونيو 2025) (المصدر: منشئ Gate Learn ماكس)

• USDT (~$112B): حوالي 68% من السوق
• USDC (~$32B): حوالي 19%
• DAI (~5 مليار دولار): حوالي 3%
• الآخرون (بما في ذلك USD1): حوالي 10%

استراتيجية التكنولوجيا والامتثال

تقوم Circle بنشاط ببناء شبكة دفع مفتوحة قائمة على blockchain مع التأكيد على الامتثال التنظيمي لكسب ثقة المؤسسات.

• الابتكار التكنولوجي:أطلقت Circle شبكة دفع Circle (CPN)، مستفيدةً من USDC/EURC لربط المؤسسات المالية العالمية من أجل تسويات عبر الحدود متوافقة وفي الوقت الفعلي. تم تصميم CPN لاستبدال النظام التقليدي SWIFT، باستخدام البلوكشين كطبقة تسوية لتقليل التكاليف، وتحسين السرعة، ودعم القابلية للبرمجة. انضمت أكثر من 20 مؤسسة (مثل WorldRemit وYellow Card وFireblocks) إلى CPN، حيث تعمل Standard Chartered وDeutsche Bank كمستشارين.
• التراخيص التنظيمية:تولي Circle أهمية للامتثال وقد حصلت على تراخيص مالية في عدة ولايات قضائية. تمتلك شركتها الفرعية، Circle Internet Financial، LLC، ترخيص BitLicense وترخيص نقل الأموال من وزارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS). كما أنها تحتفظ بتراخيص نقل الأموال عبر مختلف الولايات الأمريكية وتلتزم بمتطلبات مكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة العميل (KYC). تتوافق عملة EURC المستقرة مع تنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي، والذي يتطلب احتياطيات مدعومة بأصول مقومة باليورو.
• مزايا الامتثال:تحدد شفافية Circle وموقفها التنظيمي الاستباقي معيارًا لصناعة العملات المستقرة. إن التزامها بالتدقيقات الفصلية يتناقض مع الإفصاحات الانتقائية للمنافسين مثل USDT، مما يساعد على جذب رأس المال المؤسسي وتخفيف المخاوف التنظيمية.

تاريخ التطوير والتمويل

بدأت Circle كتطبيق لدفع البيتكوين وتطورت من خلال عدة جولات تمويل والمعالملتصبح قوة عملات مستقرة.

• المرحلة المبكرة والتمويل:تأسست Circle في عام 2013، وجمعت 60 مليون دولار في جولتها التمويلية من السلسلة D في عام 2016، بقيادة IDG Capital. في عام 2018، حصلت على 110 مليون دولار إضافية في تمويل السلسلة E، بقيادة Bitmain، بمشاركة Accel وIDG وآخرين.
• إطلاق USDC:في عام 2018، تعاونت Circle مع Coinbase لتأسيس مركز مركز Consortium وأطلقت عملة USDC المستقرة. كان المركز يدير ودائع الدولار الأمريكي بشكل جماعي وقدم رمزًا مدعومًا بالدولار الأمريكي مركزيًا ومتوافقًا.
• تمويل لاحق:في مايو 2021، أعلنت سيركل عن جمع 440 مليون دولار من مستثمرين بما في ذلك مجموعة العملات الرقمية (DCG) وفيديلتي وFTX. تم استخدام هذه الأموال لتوسيع نظام USDC البيئي والخدمات.
• محاولة إدراج SPAC:في عام 2022، كانت Circle تخطط للطرح العام عبر اندماج SPAC بتقييم قدره 9 مليار دولار. ومع ذلك، تم إلغاء الصفقة في ديسمبر 2022. أعرب الرئيس التنفيذي Allaire عن خيبة أمل لكنه أكد التزامهم في النهاية بالإدراج.
• التحكم الكامل في USDC:في أغسطس 2023، استحوذت سيركل على الحصة المتبقية البالغة 50% في سنتر من كوين بيس مقابل حوالي 209.9 مليون دولار في الأسهم، مما منحها السيطرة الكاملة على إطار عمل USDC. تم حل سنتر في ديسمبر 2023 وتم دمجه في شركة تابعة مملوكة بالكامل.
• الأداء المالي: اعتبارًا من مارس 2025، كانت دائرة Circle تدير احتياطات USDC تبلغ حوالي 59.976 مليار دولار (المتوسط الشهري: 54.136 مليار دولار). نمت الإيرادات من 772 مليون دولار في 2022 إلى 1.676 مليار دولار في 2024، مدفوعةً بدخل الفائدة. كانت الأرباح الصافية -38.1 مليون دولار (2022)، 269 مليون دولار (2023)، و167 مليون دولار (2024)، مما يشير إلى تحول نحو الربحية.

أحدث معلم للاكتتاب العام

في 5 يونيو 2025، قامت Circle بإدراج ناجح في بورصة نيويورك (NYSE) تحت رمز "CRCL"، لتصبح أول مُصدر عملة مستقرة عام.

• تسعير وحجم الطرح العام الأولي:أصدرت Circle 34 مليون سهم من الفئة A بسعر 31 دولارًا لكل سهم (أعلى من النطاق المتوقع البالغ 27-28 دولارًا) ، مما جمع حوالي 1.1 مليار دولار من الشركة والمساهمين الحاليين. كانت التقييمات قبل الطرح العام الأولي حوالي 6.9 مليار دولار (8.1 مليار دولار على أساس التخفيف الكامل). تصدرت JPMorgan و Goldman Sachs و Citi كضامنيين رئيسيين.
• المستثمرون الرئيسيون:التزمت مؤسسات بارزة مثل ARK Invest بشراء ما يصل إلى 150 مليون دولار من الأسهم. كانت مجموعة بلاكستون تهدف إلى شراء حوالي 10% من العرض. شهد الاكتتاب العام الأولي زيادة في الطلب بأكثر من 25 ضعفًا، مما يعكس اهتمام المستثمرين القوي.
• أداء اليوم الأول:افتتحت أسهم Circle بسعر 69 دولارًا وأغلقت بسعر 83.23 دولارًا، مما يمثل زيادة بنسبة 168% وقيمة سوقية تقارب 18 مليار دولار (بعد التخفيض الكامل). تم تعليق التداول عدة مرات بسبب التقلبات. يُنظر إلى الانطلاقة القوية على أنها إشارة إيجابية للشركات الأخرى في مجال التشفير التي تفكر في الاكتتاب العام في الولايات المتحدة.
• الأهمية:إدراج Circle هو أكبر طرح عام أولي للعملات المشفرة منذ Coinbase (2021) والأول بين مُصدري العملات المستقرة. يوفر الطرح العام الأولي الوصول إلى أسواق رأس المال العامة وشفافية أكبر، مما يشير إلى قبول متزايد من التيار الرئيسي للأصول الرقمية.

التأثيرات على صناعة التشفير والتنظيم والمستثمرين

الاكتتاب العام لشركة سيركل و USDC's سريعلنمو آثار واسعة النطاق على أسواق العملات المشفرة والأنظمة المالية.

• تعزيز لقطاع التشفير:إن الطرح العام الأولي الناجح لشركة Circle يعزز الثقة في صناعة العملات المشفرة. يتوقع المحللون أن تتبع المزيد من شركات العملات المشفرة عالية الجودة هذا الاتجاه، مما يجذب رأس المال التقليدي ويقلل من حواجز جمع الأموال. قد تؤدي موجة من إدراجات مُصدري العملات المستقرة إلى توسيع خيارات الاستثمار في السوق.
• شفافية السوق والثقة: كشركة عامة، يجب على سيركل تلبية معايير الكشف الصارمة، مما يعزز شفافية USDC. مقارنةً بالإفصاحات الانتقائية لـ USDT، قد يصبح نموذج سيركل الشفاف معيارًا صناعيًا. إن الطرح العام الأولي ودعم الجهات التنظيمية الأمريكية هما علامتان على قبول العملات المشفرة في التيار الرئيسي.
• الاتجاهات التنظيمية:يقدم الكونغرس الأمريكي تشريعات العملات المستقرة. قانون GENIUS، الذي تم تمريره بالفعل في مجلس الشيوخ، يتطلب دعمًا بنسبة 1:1 بالدولار الأمريكي ويحظر دفع الفوائد على العملات المستقرة. يتطلب أن تكون العملات المستقرة للمدفوعات مدعومة بخزائن الولايات المتحدة، مما يربط إصدار العملات المستقرة مباشرةً بالطلب على الخزائن. في هونغ كونغ، تتطلب اللوائح الجديدة لعام 2025 دعم احتياطي كامل وترخيص. قد تفضل هذه التطورات ميزة امتثال USDC ولكنها تفرض قيودًا على الأرباح.
• التكنولوجيا المالية والمدفوعات:تهدف شبكة المدفوعات القائمة على blockchain من Circle إلى استبدال أنظمة التسوية التقليدية عبر الحدود. إذا تم اعتمادها على نطاق واسع، يمكن أن يصبح USDC أداة رئيسية للمدفوعات المؤسسية. تقوم البنوك الكبيرة والشركات المالية التقنية باختبار حالات استخدام العملة المستقرة. يتوقع المحللون أن يصل سوق العملات المستقرة إلى نطاق التريليون دولار بحلول عام 2030 تحت تنظيمات واضحة - مما يضع بنية Circle التحتية كقوة رئيسية في تحويل الدولار الرقمي.

مزايا و مخاطر USDC

المزايا:

• شفافية عالية:الإفصاحات المنتظمة عن الاحتياطيات وعمليات التدقيق من قبل طرف ثالث.
• تداول واسع:التبني المتعدد السلاسل والمؤسسات عبر البورصات ومنصات DeFi.
• آلية العائد:عائد الأصول منخفضة المخاطر يسمح بالتنافس مع عوائد البنوك التقليدية.
• مدفوعات فعالة:يجمع بين استقرار سعر الدولار وسرعة وبرمجة البلوكشين للاستخدام في الحوالات المالية، والتسوية، وضمانات.

المخاطر:

• مخاطر السياسة ومعدل الفائدة:دخل Circle حساس لمعدل الفائدة. قد تؤدي تخفيضات معدل الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى تقليص عوائد الاحتياطيات. يحظر قانون GENIUS الفوائد على المستخدمين مما يحد من نماذج الإيرادات.
• عدم اليقين التنظيمي:تتطور اللوائح العالمية. قد ترفع القواعد المستقبلية (مثل متطلبات رأس المال، قيود القوائم البيضاء) من تكاليف الامتثال وتحد من العمليات.
• المخاطر الأمنية والتقنية:على الرغم من الاحتياطيات عالية الجودة، تواجه الكيانات المالية مخاطر تشغيلية. في عام 2023، تم تجميد 3.3 مليار دولار من احتياطيات سيركل لفترة قصيرة بسبب انهيار SVB، مما يبرز ضعف الحفظ والسيولة.
• مخاطر الثقة:تعتمد قيمة USDC على مصداقية عمليات Circle. تعكس التدقيقات بيانات في نقطة زمنية معينة، وليست تعبيرًا عن التعرض الكامل للمخاطر. يمكن أن يؤدي فقدان الثقة - حتى مع العمليات المتوافقة - إلى فك الارتباط.
• المنافسة:تشكل البدائل مثل USDT و BUSD و DAI و CBDCs تهديدات. قد لا يحمي الامتثال المتفوق لـ USDC من تحولات حصة السوق المعتمدة على الأسعار أو السياسات.
• اعتبارات المستثمر:يوفر الاكتتاب العام الأولي وصولًا للبيع بالتجزئة إلى اقتصاد العملة المستقرة، ولكن تقلب الأسعار لا يزال قائمًا. ارتفعت أسهم CRCL في اليوم الأول، لكن الأداء المستقبلي يعتمد على اعتماد USDC والتنظيمات والاتجاهات الاقتصادية العامة. الاعتماد المفرط على دخل الفائدة يجعلها حساسة للتغيرات في السياسة النقدية. يُنصح بالحذر.

الخاتمة

بصفتها رائدة في صناعة العملات المستقرة، تساهم Circle في دفع العملات المستقرة إلى التمويل التقليدي مع التنقل في التحديات الاقتصادية الكلية والتنظيمية. يعتمد مستقبلها على موازنة الابتكار مع الامتثال، وتوسيع حالات استخدام USDC، وإدارة الاحتياطيات بحكمة. في سباق العملات الرقمية العالمي، يتم مراقبة تحركات Circle عن كثب ويمكن أن تشكل مستقبل البلوكشين وبنية الدفع. بالنسبة للمستثمرين والصناعة على حد سواء، تمثل Circle فرصة ودراسة حالة في التنقل في حدود التمويل الرقمي.


المراجع
[1] تقوم Circle بإصدار ورقة بيضاء حول "شبكة مدفوعات العملات المستقرة"
[2] الشفافية & الاستقرار
[3] تسرع Circle إلى بورصة نيويورك: تقييم بقيمة 7.2 مليار دولار. IDG و Accel هما المساهمان. عرض PPT للجولة الترويجية تم كشفه.
[4] أسهم عملاق العملات المستقرة سيركل ترتفع في debut مذهل في NYSE